高考加油中航证券多空分歧攻守结合魏家

中航证券：多空分歧 攻守结合 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

央行下调存款准备金率不足以视为全面放松的开始。其理由有二，首先，下调存款准备金率主要是一类补偿性措施，自10月始，外汇占款开始负增长，而其先导指标人民币NDF显示人民币或将持续欧委会将会对反馈结果进行沟通走弱，热钱有持续回流压力。下调准备金率而释放流动性能够弥补因外汇占款持续减少导致可贷资金下降而产生的货币缺口，可保证资金面平稳。其次，12月年底资金压力大，下调存款准备金0.5个百分点，大约释放4000亿资金，能够有效增加存款，增强信贷可投放量，缓解年底资金压力。

11月PMI降至49%，经济增速下滑超预期。从分项数据来看，外需不振加上国内投资下滑、需求萎缩导致新出口订单、新订单及生产指数均出现较大幅度下滑，其中新订单指数自09年2月份以来再次降至50%以下。在生产与新订单回落的同时，产成品库存为中小企业提供更多协同销售机会。指数环比上涨2.8个百分点，说明制造业企业表现出被动补库存的迹象。用新订单与产成品库存的差来表征制造业的库存水平，当前的库存水平略高于08年年中，本轮经济下滑幅度不会如08年金融危机那样剧烈，但如需求端持续恶化，企业去库存的压力仍不容小觑。

多空双方围绕政策放松与经济下行显现分歧。多头对央行降准的理解为货币政策全面放松的开始，因此着力布局金融、有色等强周期行业，使得相关板块走势强于大盘。空方则将关注点放在PMI数据的下滑，认为经济增速回落将驱动市场继续下行，因此选择防御型行业布局，推动上周食品、医药等行业表现较强。

中线看震荡下行，策略偏防守，寻找结构性机会。综合来看，我们认为目前政策全面放松的契机还未出现，市场将在经济增速下滑的负面冲击与政策预调微调的有限激励的交织下运行，因此中线看淡A股。策略上应轻大盘，回避强周期，控制仓位，继续以寻找结构性机会为主。

降低周期弹性，推荐“消费+成长”，实现攻守结合。以确定性增长的消费股为主进行防守，同时配合以符合转型基调并具备政策激励的成长股进行进攻，已达到攻守结合、稳中求胜的目的。消费类重点关注具备消费升级概念的品牌服饰、保健品、白酒等，成长类行业重点推荐新兴产业中的节能环保、新能源、新材料等。此外，历年年初的中央一号文件往往都会引发农业股的一轮炒作行情，因此年底推荐适当提前布局农业股。