行业平安证券调控意料之中风格转换前奏

平安证券：调控意料之中 风格转换前奏 贵阳又提出了“块数据”的新慨念类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场判断：上周末加息总体在市场预期之内。近期政策信号正逐步稳定周期股预期，流动性环境改善后，周期股反弹值得期待，建议重点布局周期和成长的过渡地带，关注“强势中游+弹性金融”组合，中长期推荐“新周期股”。

阶梯式加息对市场影响中性偏正面。虽然上周末加息时点略超市场预期，但加息行为整体在意料之内；结构上看，本次加息不对称程度明显降低，3个月/6个月/1年/3年期存款利率分别上调34/30/25/30BP，1年/2年/3年/5年期贷款利率分别上调为25/25/26/26BP。由于银行业活期存款占比约50%，而此次活期存款利率并未调整，因此对银行净息差整体呈正面影响，叠加10月份加息影响后，银行净息差将提升5BP，行业净利润提升5%左右。虽然从匹配明年实际通胀角度出发，未来利率仍存在个BP的提升空间，但加息空间总体有限，我们认为政策拐点正渐行渐近。

周期股预期的稳定正积蓄反弹动力。近期政策面不断有稳定周期股预期的信号出现，包括通胀高企情况下成品油正常调价对将石化双雄未来盈利预期的改善；融资平台政策对于银行股未来拨备计提风险的释放；阶梯式加息对金融股息差回升和未来净利润增长的推动；以及阶段性节能减排缓解后复产行为带来的煤电油运部分环节供需紧张等等，在成长股估值压力高企，且将面临业绩确认和限售股解禁的双重压力下，周期股的反弹动能正不断积蓄。虽然短期市场上行空间仍受流动性紧张所压制，但通胀预期背景下资金也很难大规模流出股市，因此市场下行空间有限，更可能在流动性的渐进式改善过程中逐步走强，周期股将是未来行情演进的主动力。

周期股行情结构将出现明显的转换。10月份的周期股反弹主要呈现“上游领涨，快速轮动”特征，而未来周期股的行情可能呈现出不同特点。全球横向逻辑看，在欧美经济再通胀的复苏模式下，未来大宗商品价格仍有上涨动力，但全球资金风险偏好渐趋稳定将抑制其价格弹性，进而降低其股性；历史纵向逻辑看，行业供求改善是周期性行业出现趋势性上涨的前提，但国内政策调控因素会在某些特定阶段扭曲部分周期性行业的供求关系，增加阶段性行情的概率，在此背景下，供求最为有利的强势中游将率先反弹；综合前述因素，我们认为未来周期股的行情将出现结构变化，“因为对LED的技术以及应用上的一些不确定看法强势中游+弹性金融”的组合值得关注。

配置上攻守兼备，推进结构转移。坚持前期策略观点，政策拐点决定市场拐点，而市场拐点的标志是周期股的估值反弹。在政策信号日益明朗，政策拐点渐行渐近的条件下，行业配置上建议攻守兼备，关注周期股领域的潜在爆发点，并回避成长股的未来分化风险，重点布局周期和成长的过渡地带以应对未来行情演变。周期股领域重点关注“强势中游+弹性金融”组合，推荐建材、农田水利建设相关、非银行金融、地产等板块；成长股领域中长期继续推荐精密制造、工业服务、信息技术等三类“新周期股”。