医疗保健中药配方颗粒高成长寡头格局不变计划

在西部高耗能产业集中的省份 医疗保健：中药配方颗粒高成长 寡头格局不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件近日，国金证券中期策略会期间，我们与某非上市中药配方颗粒企业进行了交流。

评论配方颗粒行业市场基础良好，高成长值得期待：中药配方颗粒从2009年开始加速发展，一方面市场对配方颗粒的认可度提升，另一方面监管部门及时出手规范市场也起到积极作用。从2009年开始中药配方颗粒市场保持了40%-50%的复合增速。目前还有很多省份存在市场留白，未来发展空间很大。

发展历史曲折，制定标准规范市场：中药配方颗粒在国内已经存在超过10年，但市场发展初期，由于行业缺乏规范和监管，导致大小企业一哄而上，鱼龙混杂，激烈的价格竞争导致行业整体出现亏损。此后，国家也意识到配方颗粒作为中药现代化的发展方向，必须制定统一的质量标准。于是批准了6家试点企业，在批准试点销售的同时，要求6家企业研究制定产品质量标准，等所有质量标准制定完成，进入药典后，才会逐步放开行业准入。

标准制定尚需时日，行业放开要 -5年：目前6家企业已经完成中药配方颗粒质量标准制定的有100多种，还有400多种没有上报质量标准，之后还需要对不同企业的上报资料进行讨论，最终形成统一的标准。这个过程预计还需要 -5年的时间，即意味着行业准入的门槛在 -5年内不会放开。

以配药机实现差异化竞争，原材料控制能力是核心竞争力：目前抓药机国内只有2家企业有生产能力，红日药业旗下的康仁堂是其中之一。抓药机能够为医生消除复杂的处方换算，同时简化病人的服药操作，有效的提高了中药配方颗粒的普及率。我们判断，作为中药材加工企业，未来中药配方颗粒企业对于上游原材料的掌握将成为企业的核心竞争力。

中药材价格下行，配方颗粒毛利率有望提升：由于中药配方颗粒目前处于寡头竞争，在部分区域甚至是独占市场，在这种环境下，价格谈判缺乏竞争，在中药材价格下行的环境中，出厂价调整时滞较长，为产品毛利率提升提供了机会。

红日药业中报超预期，血必净、配方颗粒高增长：红日药业中报预告净利润增长1 0%-160%，我们预计其中配方颗粒增速超过60%，北京地区仍然保持高速增长，天津、 、辽宁、山东、福建等省市场开发持续推进。公司血必净销量预计同比翻番，主要由于血必净注射液在安徽、河南等重点销售地区快速增长；新进重庆医保带动重庆销售放量；以及对抗生素药物的替代。

投资建议我们认为，中药配方颗粒行业是未来部分取代中药饮片的细分子行业，目前行业还处于培育期，有很大的成长空间。目前几家试点企业正处于走出各自传统优势市场，在全国跑马圈地的阶段，未来 -5年的试点期将为试点企业提供得天独厚的发展机遇。通过主导标准的制定，标杆企业的渠道建立，构筑品牌优势和渠道优势，从而分享行业放开后的爆发式成长机遇。

我们持续推荐中药配方颗粒的上市公司华润三九和红日药业，重点推荐红日药业。根据红日药业中报预告，我们上调公司年EPS至0.82元（+0.10）、1.05元（+0.08）、1. 0元（+0.0 ），维持“增持”评级。