众信旅游民营出境游旅行社龙头分享行业高成源泉

行业分析：出境游持续高成长，行业集中度有望提升年，我国出境游人数年均增22%。考虑到经济阶段、本币升值及签证政策向好等可以持续支撑我国出境游的高增长，我们预计全国出境游人数未来三年仍将保持%的增长，其中一线城市出国游年均增长有望超20%。

出境游旅行社行业集中度低，龙头市场份额仅%，众信也仅2%。借鉴韩国经验，年，其出境游旅行社龙头（Hana、Mode）的市场份额分别从8%、4%上升至17%、10%，我们认为，随上游资源和品牌渠道的逐步整合，出境游旅行社行业集中度也有望提升。

公司概况：民营出境游旅行社龙头，持续高成长，ROE较高公司以出境游批发尤其是欧线出境游批发业务起家，目前已发展成为国内领先的出境游运营商，2011年名列全国出境游十强旅行社第二名。伴随我国出境游的高速增长，公司积极围绕批零一体化和线上线下结合发展的战略，收入年均复合增长超40%。并且，凭借民营旅行社轻资产运营且经营效率较高，公司2012年ROE超30%。

公司展望：分享行业高成长，资本助力龙头扩张公司作为民营出境游旅行社龙头，经营效率高，拥有上游采购的先发优势和规模优势，IPO上市后品牌和资金优势有望进一步强化。因此，公司不仅可以直接受益于出境游行业高成长进而获得良好的内生增速，同时凭借其批发业务的全国渗透、资本助力下实体门店的跨区域扩张以及线上业务完善与拓展，外延式扩张也有望提速，进而在行业集中度逐步提升的过程中占据领先地位。

风险提示宏观经济大幅下滑；重大自然灾害、大规模传染疫情、政治动乱；商务会奖业务较为依赖大型医疗客户风险；汇率风险；异地门店扩张低于预期。

相反建议询价区间：38~42元我们预计公司年EPS分别为1.59/1.91/2.44元（假设公司新发行为375万股）。综合绝对估值和相对估值的结果，我们建议公司股价询价区间为38~42元，相对于2013年预期收益的PE为24~26倍。