高考加油国金证券出口回升成趋势进口拐点特征明魏家

国金证券：出口回升成趋势 进口拐点特征明 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：海关总署公布，3月出口和进口增速分别为-6.6%（前值-18.1%）和-11.3%（前值10.2%）基本结论：

1、3月贸易数据看似疲弱，但实际不差。一方面整体贸易数据受热钱退潮影响较大（注：三月末与四月初资金已经重归流入、人民币升值压力显现）；另一方面，出口在2月-6月将呈现“低位、但是回升”趋势，最差的结果是四月波动、五六月继续回升；而进口数据受价格影响较多，进口量已经结构性回升，同时较低的进口数据表现完全符合我们“小出清”的特征（二季报《小出清下小回升、待到底线政策疾》），应视为过去信息看待。

2、出口增速回升11个百分点好于我们预期。一是环比增长激进。虽然3月出口同比依旧负增长，但名义环主要承担威海卫地区的保卫工作。如驱散当地反英集会、镇压当地反英暴动等。1900年华勇营曾射杀当地民众10余人比增速（49%）为历史次高值（韩国的环比增速仅有15.8%，我们数据预测时（-10E）指出，若完全映射中国出口则为：-12%，而一致预期在5%左右）。二是对欧美日及东盟的出口增速均有较大提高、同时一般贸易出口增速巨大12.7（前值-22.4）；热钱、基数等非经济因素影响更大，例如去年受到资本流动性影响巨大的香港（-44，前值-24）同比数据大幅下滑、而环比增长并不差。

3、出口回升成趋势。（1）经济逻辑来看，一是欧美2季度需求继续扩张，虽然联动弹性下降（加工贸易持续低迷），但贡献终究为正。二是人民币短期适度贬值可能无需经过“J曲线”等待时间，因所以我们今天不是谈名片设计问题的为目前短期升值压力已至，从而形成一次性贬值3%的心理预期（汇率未来的走势判断详见我们前期报告）。三是从目前数据来看，中采PMI的新出口订单已回升至扩张区间，出口集装箱运价指数（CCFI）也在3月末开始回升；（2）从技术性角度分析，2013年的热钱波动逐渐有利于未来的基数提升，我们的测算表明，4月至多存在波动、而不存在大幅下滑改变趋势的风险。

4、进口完成“小出清”、拐点特征明。进口除基数奇高、导致两位数影响外（注：13年4月拙作《一般贸易出口50个点断崖，进口激增600亿不在内需》可供回顾），由于三月后期经济波动才春光乍现，较低的进口增速与之对应，否则达不到临界水平；同时从结构上看，铁矿石铜等大宗商品进口量已经出现回升，而价格下降掩盖了回升的事实。因此短期看，进口回升的速度与确定性甚至还要强于出口。

5、究竟是什么导致预期转变？例如同样的刚兑破灭，前期可以解释为危机，未来则可以理解为转型的必须、利长远之好事。是三根阳线吗？我的理解本质上是经济基础变化导致远期预期的隐含发生变化。自去年11月末大幅看空后，3月份我们折转历程如下：3月上旬暗示《二月二龙抬头》（阳历在3月份）、《关注3月PMI的回升幅度》（指向4月1日）、（中旬解读凸出为过去数据）、3月下旬尤其季报明示：《汇丰PMI与中采PMI可能出现方向性差异》（汇丰初值当时奇差）、《保持定力下的主动作为-辽宁经济座谈会讲话简评》，《小出清下小回升，待到底线政策疾（14年春季报，上调GDP预测、短期小出清、小回升、短期回升会滋生中期向好预期、超越季节性因素的供需分析等）》、《PMI弱回升》、《八千亿铁路投资：稳当前、利长远》、《经济与货币供应下滑压力将促使央行微调》。转折的根本原因是预判到了经济意义上的向上小拐点（而非经济在将来某个时刻会触底），随之而来的是预期相应而变、并放大之。