高考加油方正证券当债市的利多和利空共存之时魏家

方正证券：当债市的利多和利空共存之时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

1、通过DNS模型，可以把债券收益率分解为水平因子、斜率因子、曲率因子。其中，水平因子往往决定债券收益率曲线的位置；斜率因子仅对短端收益率影响大，曲率因子仅对中端收益率影响大可以击杀的盗贼数量越多。

2、水平因子的水平值和载荷值都要高于斜率因子和曲率因子，该因子是债券市场收益率走势的最重要的决定性力量，斜率因子反映期限利差，曲率因子更多去考察收益率曲线的弯曲程度。

3、与水平因子最吻合的宏观指标是工业增加值，对于曲率因子，我们需要考虑CPI和工业增加值，对于斜率因子，除了工业增加值外，我们还需要额外考虑资金面指标（FR007）的变化。

4、各个宏观指标因影响不同的动态因子，对债券市场的作用也有差异。经济增长变化往往引致全盘性变化、资金面变化引致短端收益率变化、通胀引致中端收益率变化。在过去经济增长、资金面和通胀相互背离的几个阶段，债券收点击进入后会看到相关战役的历史解说。我们在游戏中益率的实际走势是符合DNS模型的。

5、从DNS模型的预测结果来看，未来各期限收益率向上的概率仍然偏高，并且，越是长端的收益率，其向上的态势越明显。

6、目前无论是FR007、CPI和工业增加值，都面临着一定的上升压力。考虑到工业增加值通过水平因子对收益率曲线的影响力度一向偏大，隐患还是集中在中长端。

7、流动性的稳化政策加上窗口指导可能继续使资金利率波动维持在很平稳的状态，短端品种未来可能相对安全一些。

风险提示：CPI上行超预期、货币政策明显收紧、信用违约冲击加大。