中信建投重配金融关注周期源泉

中信建投：重配金融 关注周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国内经济来看，财新PMI回升，结合官方PMI的逐步走平，我们需要密切关注短周期下行可能到来的拐点。如果从1月开始，官方PMI开始走平或者向上，这意味着宏观经济在当期是一个均衡状态，很可能会进入一个新的阶段。央行发布临时准备金动用安排（TLF），保证春节期间流动性平稳运行，对金融、地产、周期、建筑等行业起到支撑作用。在金融体系内，去杠杆过程仍然在不断的持续，本周央行重新设定了同业存单年度发行额度备案要求，中小型银行是主要受影响的对象，我们预计流动性分层将持续，2017年底的摩擦现象大概率会继续出现。

将中亚与南亚地缘政治板块整合从海外经济来看，ISM制造业指数超预期，再次印证了美国经济处于强势复苏的过程中。从物价指数来看，美国最新的物价指数回到2.2%，其中核心物价指数水平回到1.7%，接近美联储2%的温和通胀目标。从失业率来看，美国失业率4.1%，创金融危机之前的新低。在这种背景下，3月美联储加息的概率较高。

从政策角度，央行表态继续实施稳健货币政策，银监会传达学习中央农村工作会议精神并推动金融资源倾斜“三农”，人社部透露有望新增四省养老金加入社保基金委托管理。从流动性角度看，1月15日为月度和季度所得税、增值税缴税截止日，下周作为税期前一周，资金面将面临较大压力。下周公开市场到期量较大，叠加缴准缴税因素扰动，预计下周资金面将有所收紧。

临时准备金动用安排（TLF）释放的流动性扰动与企业盈利在短周期宏观经济触底中的变化，是影响1月行情与行业选择的关键所在。企业盈利增速仍处回升通道，流动性在春节期间小幅放宽，我们对春季行情保持乐观。

现阶段供给侧改革推进、企业盈利提升、宏观流动性改善、低估值与仓位低这五个周期上涨条件齐备，因此我们关注周期。与市场不同的观点是，我们认为在TLF影响下银行板块比周期板块更有优势。经营直接获益、流动性小幅宽松利好高杠杆行业、银行资产质量改善、估值盈利匹配与价值风格仍占主导是我们看好以银行为代表金融板块的主要逻辑。在周期已上涨情况下，持续主线仍在银行板块。2018年1月，我们继续推荐银行、保险、食品饮料、医药等价值板块，关注以建材为代表的周期板块与电力、公路等现金流充裕的板块。先进制造业代表着未来新经济的方向，也存在着一定的投资机会。