医疗保健超越鼓励

医疗保健：超越15% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件15年体外诊断行业新股连续IPO，如润达医疗、美康生物、迈克生物和万孚生物。加上之前上市的九强生物、迪瑞医疗，以及已经报会的安图生物，IVD可供研究和投资选择的标的丰富度大大提高，我们近期结合对行业一线的草根调研，从不同维度、产业链不同环节尝试建立更具框架性的研究体系。

投资要点1.生化试剂是IVD国内企业的起步摇篮，行业增速约15%从国内各大IVD规模以上企业的发展历程来看，生化试剂和二级以下医院市场是不约而同的起步摇篮。这主要归因于IVD行业的竞争格局（外资把持三级医院高端市场和分子、发光等高端品种），而由于生化试剂经过多年进口替代，国内企业份额已达60%左右，提升空间不大。

因此，国内企业生化试剂总销售的增长基本应等同于行业增速（约15%），而在这一背景下，如何谋求超越行业均值、获得持续超越15%的增长，将成为我们优选标的的重要一环，毕竟多数IVD产品型上市公司的利润主要来源都是生化试剂，这一问题决定了2- 年内的业绩安全垫。

2.路径a：渠道（优质经销商）资源整合构建经销商体系：IVD的区域性较强，由于没有省级统一招标、挂采购等环节，加之厂家众多、各具特色，使得市场呈现明显的区域割裂性。

产品端有优势的企业未必能做好渠道端，因此优质经销商的引入、管理、跟踪、服务、动态调整所形成的渠道体系非常重要，合作5年以上的长期经销商数量+体量是衡量这一体系稳固性的核心指标。当然，基本前提是公司能够吸引掌握当地资源的强势经销商合作：

具体来说，应涵盖如下4个层面的考量：

1）厂家产品丰富度。

2）经济上，信用政策、费用支持、返利优惠等。

）技术上，售后技术服务络覆盖面、反应及时性。

4）学术推广和品牌力。

战略投资渠道：在诊断产品招标逐步走向改革背景下，经销商实质上也需要谋求自身的长期空间。而上市公司具有独特融资、激励优势，通过增资、参股、增发引入优质经销商，在股权层面实现利益绑定，则有助于减少经销商变更或年度议价的压力，极大稳固合作持续性，将强势资源纳入自身体系内。

而从IVD整体产业链来看，掌握当地资源的经销商实际上可以构成打通医院检验科的天然入口。利用试剂、仪器变现仅是其一，通过承接医院检验业务、提供检验科综合服务、乃至于布局健康体检等，才是更具长线布局意义的环节。

一辆出租车一个月的油价成本将增加几百元。据了解因此，我们强烈建议关注有基础、有意识、有执行力对渠道资源进行战略投资布局的上市公司，其后续可挖掘的入口和管道价值有望带来估值（产品型公司向服务型演变）和业绩（15%瓶颈打破）的双重提升。

.路径b：产品升级、仪器跟进传统生化检测项目已培育出一大批成熟、稳定的检测技术品种，但随着临床检验对精度、低样本含量、即时性要求不断提高，新技术不断涌现并替代传统品种，而辅以更高测速、稳定性的仪器则可加快推广自身产品。

4.路径c：并购——寻找产品or市场的拼图尽管IVD行业分散度较高，亿元以上销售规模企业约20家，但仍不乏销售体量在万元，利润体量1000- 000万元的中型企业（如迪瑞医疗并购宁波瑞源）。我们认为，通过并购，获取自身产品体系或市场布局中相对薄弱的部分，是已上市IVD企业的重要扩张路径。

5.路径d：深入基层，建立粘性国内IVD企业难以进入三甲高端市场是 -5年内都难以改变的格局，而除掉县级医院以外，社区卫生服务中心、乡镇卫生院等基层医疗机构是未来有望挖掘的另一潜力终端。随着慢病预防、跟踪逐步深入基层，基层诊断需求对IVD行业的服务能力（如配送、技术支持、使用指导等）提出了更高要求。

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