申万宏源从纳斯达克经验看新三板分层标准

申万宏源：从纳斯达克经验看新三板分层标准 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

创新层将大轮转，第一批创新层公司有1/3保层失败，第二批创新层公司超50%为首次进入。

股转系统发布2017年创新层挂牌公司初步筛选名单，入选公司共计1329家，其中原创新层公司为619家，新进创新层公司为710家。将离开创新层的公司为321家。分析分层标准与创新层公司的进出，可以发现：（1）满足标准二的创新层公司进层和离开的比例最高；（2）共同标准是保层的最大障碍，其中“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50％”、“及时披露年报”、“合格投资者达到50人”是公司离开创新层的主要原因。

纳斯达克各层次市场的稳定性更高。年间，纳斯达克三层次市场的公司数量变化幅度均低于25%，大大低于2017年创新层39.5%的公司增长比例。在纳斯达克市场内部，每年离开或进入各层次市场的公司数量，不高于对应层次市场挂牌公司的30%，除个别年份外，一般不高于15%，远低于2017年创新层的公司上下流动比例。数据表明，相对于2017年创新层的大轮转而言，纳斯达克各层次市场的稳定性都更高。

纳斯达克的初始挂牌标准：业绩和流动性并重。纳斯达克三层次市场的初始挂导弹牌标准逐渐从高到低。但纵观三个层次的标准，可以发现：（1）业绩标准和流动性标准并重，不管满足何种业绩标准，都必须同时满足对应的流动性标准；（2）业绩标准主要包括盈利能力（净利润、税前营业利润）、持续经营能力（现金流、营业收入、经营时长）和资产规模（所有者权益、总资产、有形净资产）三方面；（3）流动性标准主要包括市场价值（市值、股价）、股东分散性（全体股东、最低拥有100股的股东、公众持股数量）和做市商数量。

纳斯达克的维持标准：更看重流动性指标。相对于初始挂牌标准，维持标准相对宽松得多，更看重公司的市场流动性，而较少关注公司本身的业绩。其中的市场流动性指标包括：所有者权益、市值、公众持股、公众持股市值、股价、股东数量和做市商数量。与公司业绩相关的指标只有总资产、总收入和净利润。

从第一是积极倡导公司在专业飞行时期就形成的吃苦耐劳、勇于奉献的优良传统稳定创新层分层的角度，对新三板分层标准的启示：（1）入选标准应以业绩和流动性并重，共同标准应包含流动性要求；（2）维持标准应以市场流动性指标为主，减少对公司经营业绩的要求；（3）增加差异化指标数量。纳斯达克每一套标准至少有项核心指标，而新三板现行每套差异化标准仅有项；（4）在将公司股东人数作为股权分散度指标时，不宜只计算合格投资者。