高考加油光大证券核心利率市场化改革渐行渐近魏家

光大证券：核心利率市场化改革 渐行渐近 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆泛泛而谈：利率市场化对股市影响巨大无风险利率、风险溢价以及上市公司盈利增长率共同决定估值水平。如果不考虑中国特色的改革进程，一般而言，启动核心利率市场化之后的短期内，市场利率水平倾向于上行，这会提升无风险利率水平，带来对股市估值的负面冲击。具体板块上，利率市场化推进不利于银行股短期利润增长。具体过程上，如果核心利率市场化推进期间出现上世纪拉美的金融动荡，对于市场的负面影在今年大学校长的毕业演讲中响还会更加明显。

◆利率市场化进程回眸到目前为止，债券市场利率市场化基本完成，货币市场利率市场化基本完成，外币存、贷款利率市场化基本完成，本币存贷款利率市场化还剩下最为核心的两点：第一点，放开存款利率上限、贷款利率下限、信用社贷款2.3倍限制以及企业债利率不超过储蓄存款利率的40%。其中核心为存款利率上限和贷款利率下限。第二点，由市场定价的国债期货利率替代央行公布的利率基准。

◆推动核心利率市场化的理由中国经济转型的影响：展望未来，投资增速降是经济转型的内在要求。

更为重要的是，虽然过程或许漫长，中国经济转型一旦成功，宏观经济调控的重点有望而且可供选择的航班并不多从投资转变为消费。这就意味着，通过利率管制调节投资增长的必要性在下降，这为核心利率市场化改革创造了条件。同时经济增长从依赖投资转变到依靠消费，需要启动收入分配体制改革，这就触及到企业、政府和住户三个部门分蛋糕的问题。考虑到银行业利润的高占比，在需要整个企业部门拿出更多利润让渡给住户部门的时候，启动核心利率市场化有利于平滑企业部门中实体经济部门利润下滑的冲击。

理财产品的倒逼效应：过去两年，表外理财产品规模膨胀至3.3万亿。

利率市场化取代理财产品可以避免一些显而易见的缺陷。比如说不会明显影响全社会存款增长，比如说可以将风险控制纳入表内。从国际上看，理财产品的倒逼效应与美国80年代初放开存款利率具有一定程度的相似性。

人民币国际化内在要求：过去两年，跨境贸易人民币结算高速发展，人民币国际化的进程不断加速。人民币国际化进程对资本项目放开和利率市场化提出了内在要求。

◆政策动向：

2011年12月中央经济工作会议，中央一反过去十年不提利率市场化的历史，正式提出“深化利率市场化改革”。在2012年1全国金融工作会议上，温家宝总理讲话稿明确提出“加快培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力”。改革启动箭在弦上，具体进程可以参考吴晓灵建议：第一步加大贷款利率下浮的幅度，放开信用社贷款利率的上限；第二步取消贷款利率下限的限制，放开债券利率的限制；第三步放开存款利率上限；◆结论：综合来看，虽然核心利率市场化的脚步声已经越来越近，但是核心利率市场化进程或许会延续数年。从吴晓灵的思路看，最大的一波冲击应该出现在整个进程的末期而非初期。因此，短期股市负面冲击应该不大。