宁波韵升600366老牌磁材劲旅开启新征

宁波韵升(600366)老牌磁材劲旅开启新征途

投资要点

产能国内第二，利润水平同业最高。公司在钕铁硼产业起步早，产能已跃升为国内第二，规模优势明显。公司管理能力突出，毛利率在上市钕铁硼磁性材料中最高。由于成本支撑和供需对比的变化，我们判断稀土价格在2015年缓步向上，公司将出现业绩改善势头，已度过最困难的阶段。

公司产品需求趋稳，预计钕铁硼销量增速加快。公司产品主要应用于VCM/汽车/工业设备/消费电子等下游领域，其中VCM用磁材总体需求保持在5000吨高位，公司产能则将继续提升以强化竞争力；汽车磁钢在公司占比达到20%，受新能源汽车拉动加速成长，预计 年复合增速达30%；综合磁钢类产品由于相对优势明显，可挖潜力大。

通过参股企业分享新能源汽车发展盛宴。公司持股比例为26.5%的上海电驱动正随着新能源汽车发展而快速成长，其收入规模已从2008 年百万级跨越到2013 年2 亿级，作为专业化的新能源电机电控企业，上海电驱动将保持高速增长，公司也将通过参股分享行业盛宴。

股权激励彰显管理层信心，2015 年有望迎来业绩拐点。公司近日发布股票激励计划，拟授予股票数量2200 万股。业绩考核目标以2014 年净利润为基数， 年净利润增长率不低于40%、50%、60%，ROE 不得低于9%。股权激励覆盖企业高管、技术骨干等156 人，核心团队与企业利益高度绑定一致，利于激发公司增长潜力。

财务与估值

首次给予“买入”评级。我们认为2015 年稀土价格将稳步回升，公司磁材产品价格也将随之水涨船高，加之新能源汽车销售放量、VCM 磁钢整体需求保持高位，且综合磁钢类产品相对优势明显，钕铁硼磁材未来销量增长确定性高，预计公司业绩将重回增长轨迹， 年公司每股收益分别为0.54、0.77、0.92 元，由于钕铁硼行业具备周期性属性，我们给予公司2015 年行业平均估值3.7XPB，对应目标价25.68 元，首次给予公司“买入”评级。

风险提示：稀土价格大幅下跌；新能源汽车销量不及预期、毛利率大幅下降