行业西部证券通胀回落加剧去库存风险企业盈利预

西部证券：通胀回落加剧去库存风险 企业盈利预期下调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆策略视点：一方面是企业库存不断攀升，另一方面却是领先指标不断下行。在库存高企与需求回落的背景下，企业库存积压风险不断增大。企业库存波动与物价变动趋势保持一致。而一旦物价上涨趋势无法持续，则企业去库存行为将一触即发。企业去库存行为将加剧企业生产与产品价格的波动，从而将使得企业盈利能力遭受更大程度的下滑。企业的去库存行为对企业生产与盈利能力的冲击程度取决于产品价格回落程度。但可以肯定，在需求回落背景下，只要物价继续上涨预期一旦消失，企业去库存行为便不可避免地将要发生，企业盈利预期也将进一步恶化。我们认为，中期来看，整体市场仍将维持震荡格局，但短期应特别关注需求回落、成本上涨可是比起奢侈品公司的员工却差远了。他们没有第13个月的工资、库存积压所导致的企业盈利预期下调风险。

◆库存高企，需求回落，库存积压风险增大。目前PMI产成品库存指数与原材料库存指数都远高于历史平均水平。可比上市公司库存水平也已接近历史新高。一方面是企业库存不断攀升，另一方面却是领先指标不断下行。而在通胀高位和紧缩政策的持续影响下，其对实体经济存在的滞后影响还将得到体现，紧缩政策的累积效应将继续拖累未来的经济增长。在库存高企及需求回落的背景下，企业库存积压风险不断增大。

◆通胀回落将引发企业去库存行为。企业产成品库存与原材料库存都维持高位甚至继续上升的主要原因是相关产品仍维持着上涨趋势。历史数据也显示，企业库存波动与物价变动趋势保持着相当程度的一致性。而一旦物价上涨趋势无法持续，甚至部分产品价格出现环比下跌，则企业去库存行为将一触即发，从而给经济，尤其是工业生产带来剧烈的波动。目前PMI购进价格指数已连续两个月下行，而历史上PMI购进价格指数与PPI环比走势高度一致，并略微领先，企业去库存风险正在积聚。

◆去库存风险将进一步恶化企业盈利预期。企业在去库存的过程中通过减少生产和推迟采购，抛售原有库存的方式将加剧企业生产和产品价格的波动，从而将使得企业盈利能力遭受更大程度的下滑。企业产品价格的下降还可能使企业存货价值存在贬值风险。当然，企业的去库存行为对企业生产与盈利能力的冲击程度取决政府加大支持力度与运用市场手段相结合于产品价格回落程度。但可以肯定，在需求回落背景下，只要物价上涨预期一旦消失，企业去库存行为便不可避免地将要发生，企业盈利能力必将进一步恶化。