中信建投重回均衡周期之轮源泉

中信建投：重回均衡 周期之轮 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

建立健全防暑降温工作制度逻辑起点：

工业生产自2012年初回落至潜在水平之下后，就一直处于“弱波动”中，产能过剩、价格下跌、库存下降、生产回落，经济似乎离均衡越来越远，经济周期有没有可能重新回到扩张状态中—跨越均衡，是幻想还是现实？主要结论：

周期现状：短周期重回均衡10月工业增加值同比增速10. %，比上月的10.2%提高0.1个百分点，超过10.1%的市场一致预期，环比0.86%，与上月0.7 %环比相比有所增加。10月工业增加值产出缺口继续反弹，目前已达到零轴，意味着工业生产在持续回落后，再次回到潜在水平。

周期动力：制造业投资是最大支撑主要结论：（1）PMI：生产在加快，而库存的继续回落，可以支撑未来生产的进一步加快；（2）库存周期：库存行为将从被动库存减少进入主动库存增加，投资引致投资效应将显现；（ ）房地产周期：销售及投资反复；（4）投资周期：制造业投资持续1个季度显著反弹，相对去产能已结束，产能过剩警报暂时解除；（5）货币周期：M1触底，中长期贷款回落。

成本与价格：资金成本上升、通胀预期升温10月CPI及PPI略低于市场一致预期，月CPI均可能超过 %，全年CPI大约为2.7%；2014年上半年CPI有可能超过 %；月PPI运行在-1. %~-1.4%之间，2014年2季度开始，翘尾影响迅速收敛至0%，全年翘尾影响为0%，2014年PPI同比增速反弹至2- %完全是有可能的。

产能利用率继续反弹，价格弹性或将逐渐恢复产能利用率已经达到81.7%，虽然离历史平均8 .5%左右的水平仍有距离，但从8月份制造业投资情况来看，产能过剩警报已基本解除。从历史经验看，当产能利用率回升到8 .5%或更高时，通常是经济过热的表现，以PPI为代表的价格弹性有可能增加。

投资策略：将逆袭进行到底经济重回均衡、制造业临近扩张边界是当前经济的基本特征，价格弹性增加、库存重建可期，经济有可能重新跨越均衡。策略上我们建议均衡化配置，在跨越均衡过程中，银行、建材、汽车、家电等代表需求端的行业值得关注；在经济重新确立扩张后，机械、钢铁、航运、化工等行业弹性将增加；在通胀预期下，农业值得关注；医药、通信、传媒等行业的长期逻辑仍未发生变化。

敬请关注近期专题报告《跨越均衡》。