高考加油国都证券货币孽债魏家

国都证券：货币孽债 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点2011年的国际、国内宏观经济走势，是全球背负着巨大货币包袱的前提下，再次孕育产能、资产泡沫风险的过程。

以美国为代表的发达经济体，通过货币扩张和财政赤字，创造出了背离潜在增长水平的“虚假”实体经济需求，催生了出口国家的非理性产能扩张。美国的经济是无法与十多年前相比的，政府投资和消费，对私有部门投资和消费的拉动作用，边际效应显著减弱，而持续时间也显著变短。

2011年的中国经济要面对全球经济的再次升温、避免外部环境对本国经济体系的破坏性冲击，同时把本国结构性问题的解决放在首要的位臵。被广泛讨论的通货膨胀问题根本，是中国城乡二元价格结构，是对农村土地价格和农民工劳务价格上涨的内生性要求，而非所谓的“输入型通胀”。

“控通胀率、增容忍度”是中国2011年宏观政策的首要目标。“增容忍度”的具体方向有待观察，如果真如十二五规划提出的，增加对“GDP增速降低”的容忍度，那么“连续加息、控流动性、进而压低通胀”就是2011年宏观政策的主基调。央行会在2011年加大公开市场操作力度，对冲流入外汇，并且结合实体经济热度，考虑加息时点和幅度。

2010年出口额恢复到金融危机前2008的水平，而且向好趋势会延续到2011年；而2010年的进口额则明显超过了2008年的水平，彰显了中国经济内生增长因素的强劲，也加大了2011年经济再次过热的可能性。至少在2010年四季度和2011年，我们还能看到进一步的出口部门的扩张动能。

为了抵御金融危机而匆忙上马的地方政府债和融资平台，孕育了坏账风险。中央政府“高调清查、保守处理”的态度，会在2011年延续。对于个别融资平台，或者在政治博弈背景下，中央政府的严厉指责，会对银行间西方是多元的市场的价格预期产生影响，是长期买入的机会。

随着政府对住宅市场2010年的进一步直接干预，房地产市场和房地产产业的成熟会加速，市场进入细分年代，产业淘汰和整合也也要充满热情地面对消费者。“一开始我挺不高兴会在2011年愈演愈烈。房地产泡沫、以及所带来的经济系统性风险，会是属于消费类的资产、却错位定性为投资标的所带来的，其投资主体应该是中等收入阶层，最有可能爆发的周期应该在三至五年。