高考加油日常消费品关注结构性投资机会魏家

日常消费品：关注结构性投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

新年伊始，我们对2011年农业板块的表现、农业行业的大事进行了盘点，以此来分析股价表现背后的推动力量，以及农业政策的走向。展望2012年，我们认为，投资机会主要来自于成本的回落或产能的释放带来的公司盈利稳定增长或回升。

1.2011年农业板块表现波澜不惊。回顾2011年，农业板块涨跌幅位居天相行业排名第25位，全年下跌 1.05%，而同期沪深 00指数下跌25.01%。农业板块跑输沪深 00指数8个百分点，农业股全年表现波澜不惊（参见图表2、 ），略低于2010年底市场的预期。从细分板块来看（参见图表4），饲料与畜禽板块受养殖高景气的带动，表现出明显的抗跌性；水产板块由于市场过度担心日本核泄漏危机、渤海漏油、台风等灾害而造成错杀；种子板块由于季节性业绩增速回落造成戴维斯双杀；其他农产品加工板块则受制于原料成本压力，表现持续低于预期。

2.价格、政策、估值三要素回顾。（1）就价格而言，在拉尼娜现象持续影响下，全球食品价格在2011年2月达到历史高点，但随着我国粮食的丰收，国内多数作物价格在年底出现回落（参见图表6），全年来看，价格上涨强劲的主要为猪肉；（2）就政策而言，上半年由于物价高企，政策更多地倾向于调控物价，而同时由于2011年是“十二五”开局之年，下半年各细分领域规划纷纷出台（参见图表8）；（ ）就估值而言，我们看到，受大盘回落影响，2011年农业板块估值一路回落，但相对大盘的溢价却基本未变（参见图表7）。

.2012年展望：板块景气或将分化。长期来看，由于资源的稀缺造成人力、土地、物资的成本上升，再加上人全国小微企业贷款余额16万亿元。市场人士预计口增长、收入提升带来的需求的上升，农产品价格长期处于上升的通道中。而短期来看，在粮食丰产、CPI下行、经济增速预期回落的背景下，我们预计2012年粮食价格上涨空间有限，同时畜禽价格存在回落的空间，因此农业板块整体业绩增速将有所回落。2012年价格已经不再成为业绩增长的主要推动因素，成本的回落和量的增长将是板块乃至个股业绩分化的关键因素。明年种业具体扶持政策的出台预期较强，板块具有较强的主题性投资机会；饲料行业有望在2011年四季度迎来业绩拐点，2012年景气将好于2011年；2012年海水养殖上市公司将继续释放产能，随着收入的提升和消费市场的培育，海水养殖有望实现量价齐升；我们认为猪价已结束上涨周期，整体向下趋势已确立，后期即使有反弹，反弹的空间小，时间也短，2012年生猪养殖户以及养殖企业应该是有利可图，但与2011年养殖效益相比，差距应较大。

4.2012年投资策略：分化中寻找量利齐升的投资机会。虽然在多数农产品价格回落的预期之下，行业整体的投资机会不够明显，子行业存在分化风险，但我们认为板块依然存在结构性的投资机会，投资机会主要来自于成本的回落或产能的释放带来的公司盈利稳定增长或回升。同时在2012年一号文、种业政策、十二五规划等各种政策出台、实施之际，农业板块的政策主题投资机会依然明显。

种业：玉米种研发实力较强的登海种业（002041），业绩经历拐点的隆平高科（000998），制种产能保持增长的敦煌种业（600 54）。

饲料：具有估值优势、2012年产能扩张或超预期、产品提价能力强且有延伸产业链预期的猪教槽料细分市场龙头金新农（002548），饲料产能不断扩大、且玉米新品农华101推广面积不断增加的大北农（002 85）。

水产：受益海参价格高企、业绩弹性较大的好当家（600467）和东方海洋（002086），以及养殖海域不断扩张且已树立品牌形象的獐子岛（002069）。

畜禽：产业链完整、产能稳定扩张、具有一定安全边际的圣农发展（00229普京的能源战略初见成效。为了完成同欧盟的入世谈判9），规模扩张且产业链延伸的雏鹰农牧（002477）。