月份和分析牛

和讯特约

国家9日上午公布，8月份CPI同比上涨2.0%，较7月份小幅反弹0.2个，环比上涨0.6%。8月CPI略低于市场预期（市场预测均值为2.1%），完全符合我们的预期，简单如下：

8月份CPI同比增速为2.0%，虽然较7月份小幅反弹0.2个百分点，但幅度较小。8月份CPI环比上涨0.6%，季调后环比折年率约4%，说明目前压力有所上升，但仍不是太大。非食品价格上涨较为平稳，食品价格环比上涨是8月份CPI反弹的主要原因。

8月份食品价格同比上涨3.4%，较7月份上涨1.0个百分点；环比上涨1.5%，季调后环比上涨0.77%。从历史数据看，年这11年间，8月份食品价格多数以上涨为主，平均涨幅在1.3%，今年8月份食品环比涨幅略高于往年平均水平。从细项看，蔬菜、蛋类、和肉类是拉动CPI食品环比上涨的主要动力。

8月份CPI鲜菜同比增23.8%，较7月份大幅上涨15.8个百分点，是拉动CPI反弹的第一大因素。从环比看，CPI鲜菜环比上涨14.3%。闷热多雨天气影响以及部分蔬菜品种开始换季，加上前期蔬菜价格跌幅较大，导致8月份蔬菜价格大幅上涨。随着秋令蔬菜上市，预计9月份蔬菜价格涨幅将有所回落。

8月份CPI猪肉同比下降18.5%，基本与7月份持平。从环比看，8月份CPI猪肉环比上涨1.5%，结束了连续6个月的环比下跌。自去年10月份以来，CPI猪肉环比处于下跌通道（仅由于春节因素导致今年1月份猪肉价格环比上涨）。从22省市猪肉平均价来看，8月中下旬以来，猪肉价格开始见底小幅回升。目前猪粮比价处于5.7的低位，生猪养殖户持续亏损。由于9月之后猪肉将逐步进入消费旺季，我们预计未来猪肉价格逐步回升的概率较大。

蛋类价格在8月份环比大幅上涨，环比涨幅达到8.2%，较7月份上升10.5个百分点。蛋类价格8月同比下降3.2%，较7月份回升3.3个百分点。蛋类价格的大幅上涨主要受到中秋因素的影响，从历史数据看，中秋节前2个月蛋类价格通常大幅上涨，而节后价格则迅速回落，因此，9月份蛋类价格仍将继续上涨，成为这两个月CPI上涨的重要驱动因素。

8月份CPI非食品同比上涨1.4%，较7月份下跌0.1个百分点；环比涨幅为0.1，季调后环比上涨0.1%。虽然8月份非食品同比和环比涨幅均较7月份小幅回落0.1个百分点，但仍强于季节性，说明当前非食品上涨的刚性较强，家庭服务和居住类价格上涨具有明显的趋势性，8月份CPI 租房环比上涨0.4%，较7月份上升0.2个百分点。

8月份PPI同比下跌3.5%，跌幅较7月份扩大0.6个百分点。8月份PPI环比下跌0.5%，跌幅较7月份缩窄0.3个百分点，季调后环比下跌0.7%左右。分产业看，上游采掘和原材料行业同比增速分别回落2.15和0.7个百分点，中游加工行业回落也有0.5个百分点，而下游消费工业则小幅回落0.2个百分点，回落幅度均较上月有所缩窄。从环比看，采掘工业和原材料工业环比跌幅较7月份明显缩小，而消费工业环比基本持平，显示下游价格出现低位企稳迹象，这表明下游库存压力已经基本释放完毕。

总体来看，7月份CPI同比的反弹和PPI延续下行符合预期，对债市影响中性。尽管8月份CPI小幅反弹，但9月份预计仍在2.0%附近，不排除再次小幅回落。四季度CPI则可能在基数和季节性因素影响下逐步小幅回升。CPI见底回升将抑制货币政策调整的空间，我们预计价格型政策继续出台的概率不大，数量型的政策仍可能出台，但难以导致率大幅下行。对交易型机构而言，目前建议维持短久期高票息的防御策略。

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