行业江海证券内需增长仍需加强存在政策调控风险

江海证券：内需增长仍需加强 存在政策调控风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

-2月工业生产呈现继续加速态势，由于近期出口的强劲增长，出口、投资以及消费对经济生产的贡献相对前期更加平衡。但我们判断外需基础仍然较弱，经济的稳定增长需要内需进一步加强。

由于政府主导的基建项目投资下降，固定资产投资增长放缓，私人投资是否有“国退民进”仍需观察。

消费零售增长加快，但城乡增长差距持续放大。外需的不稳定导致农村外出劳动力收入的减少，促消费的前提是民生建设力度的加大，而不能光靠政策刺激。

2月份CPI较高，主要是春节因素使然。当前食品价格已经环比回落，3月CPI进一步上升可能性不大。PPI受翘尾因素影响，短期同比将进一步攀升。

伴随新增贷款额下降，货币增速小幅回落，但也更多是季节因素影响。考虑工作日，贷款增量规模仍然很大。我们认为M1增速真正的转向回落在3月以后。

我们对未来的对鸡蛋期货的可供交割量也不会造成很大影响。为了防范禽流感疫情的潜在影响判断是，通胀整体呈现温和局面，二季度末期CPI可能达到3%-4%之间，上半年央行加息可能性比较小。在消费内需没有高速增长，主要工业品处于产能相对过剩的情况下，短期通胀的起因主要在于天量货币投放形成的物价上涨预期。

中长期判也是袍服兽首的造型断，货币因素和预期因素叠加，以及产业转型过程中对于部分资源品价格的调整，推升CPI呈上涨趋势。

今年宏观调控的难度比09年更大。去年在于总量的调节，任务艰巨但方法单一，即金融和财政的刺激。今年结构性调节在首位，一方面要处理去年刺激经济时留下来的问题，又要面对经济转型和产业结构调整的难题。因此，今年宏观调控风险存在，需要更高的艺术性。

通胀目标和产业结构调整目标的冲突。短期调整货币政策，打消高通胀预期；另一方面要加强金融对部分产业的支持，保证流动性刺激消费。

民生问题与资产价格泡沫问题的冲突。过度打压资产价格，降低市场活跃度，实体经济复苏受到抑制；又要缓解民生问题的矛盾。

还有就是政治和经济博弈的人民币升值问题的压力。