医疗保健中药行业依旧是避风港关注基药关注吧

医疗保健：中药行业依旧是避风港 关注基药关注中药注射剂 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

医药行业依旧难言乐观，预计2012年药品市场规模增速、医药行业增速分别12%、17%左右。（1）自上而下。从就诊人数、住院人数上来看，药品使用量的增速滑落到5%左右；在政策强力调控下，药品费用逆转过去三年8%的增速，今年上半年可比价格负增长1%，我们判断实际金额增长4%左右（CPI因素）。（2）自下而上。我们认为医改触发的居民医疗需求的集中释放是年医药市场提速的新增动力，医改红利集中释放后，其拉动效应逐步减弱，在没有新增驱动力的情况下，预计未来药品市场增速将趋缓。

不知小四是不是还能如《霸道总裁和金丝雀》中深情款款如霍比特人中的何以琛。 在药材成本压力缓解的背景下，2012年中成药行业利润增速有望达到 0%左右。我们认为中成药行业从09年5月开始提速的主要新增驱动因素有：（1）中药注射剂在H1N1的刺激下以及入选基药后走出安全性的阴霾，重拾高增长；（2）基本药物目录促使中药基药放量；（ ）历次降价中，中成药受影响程度远小于化药，价格指数不降反增。我们认为这三个驱动力因素未来两年依然存在，结合药材价格下跌的预期，中成药行业高成长仍值得期待。

中药饮片行业增速将趋缓，预计2012年行业增速回落到 0%以下。我们认为2011年月中药饮片59%增速的背后，价格因素贡献了 0%-40%，饮片入选基药后渠道下沉因素贡献了10%，实际需求量增速仅为10%-20%。我们看到的现象是饮片行业在9月份继续快速增长，似乎与药材价格的回落相悖，我们认为这主要是药材去库存以及价格传导机制滞后性造成的。

药材价格持续回落，利润增速有望回升，中成药行业仍有估值优势。根据我们的分析，中药行业增长提速的核心逻辑在于中药注射剂的高成长以及中药基药的放量。2011年前三季度，中成药上市公司收入增速21%，利润增速25%。在药材价格大幅下跌的背景下，我们预计2012年中成药行业的毛利率将回升，中成药上市公司利润增速达到 0%，对应PE28.6倍，PEG小于1，仍具有估值优势。

4个主题词，中药行业锁定康缘药业、佐力药业、昆明制药。我们前面分析中药高成长的核心逻辑中：使用量方面，基药、注射剂是关键词；价格方面，独家、创新是关键词；成本方面，药材价格下跌是关键词，根据这4个主题词，我们将目光定位到康缘药业、佐力药业、昆明制药。