银河证券震荡时代探寻底部

银河证券：震荡时代 探寻底部 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

观点回顾：最后的悲观期，最佳的买入期10月底政策态度开始变暖，2300点成为政策底，其下值得买入。

12月初，经济长期下台阶预期导致底部下探，历史底部渐行渐近。

12月份PMI底部回升，但由于春节因素使得数据趋势变得复杂，底部或有反复。需要政策与经济数据的进一步确认。

总理明确提出“提振股市信心”，底部明确，曲折性仍待观察。

欧美：没有新危机，历史遗留问题靠货币解决自08年金融危机以来，滞胀景象展现在我们面前：经济增长的动力缺失；公共债务导致债务型通胀；经济刺激导致基础货币泛滥，但信用创造低迷。滞胀的根源在于发展动力的缺失，当发展缓慢，矛盾暴露。

欧元的诞生意味着欧洲大陆成为一个统一的市场，不仅是货物贸易上的，更是金融市场的统一。但市场的统一并不意味着所有国家同等程度地受益。发达国家（德法）优先地受惠于统一市场，财政不统一导致矛盾持续积累，但走向协调的大方向是清晰的。

中国：供给主义的政策不断累积，效应终将显现中国正在失去凯恩斯主义政策发挥效用的土壤，对比美国滞胀时期的情况，当前中国经济的转型需求与供给主义的来到该会所。3个女孩向问好核心理念具有很强的激励相容性。供给主义的政策微调思路不能短时间内刺激经济和股市，但效果的积累终将发挥作用。

通过结构型减税、减少经济中的管制等政策手段能够提高对未来新兴产业投资的激励，从而在供给端培养中国未来的“新生产力”，并有效提高整个社会的综合生产率。

市场：震荡时代，底部区域，曲折回升是大方向长期中我们持震荡时代的基本判断。上证综合指数将在长期中保持区间震荡，2300下方是价值买入区间，长期中也难以突破3500点。

如果地缘政治形势恶化，有可能导致某个时段跌幅较深，但不会改变中长期震荡格局，2300下方的向上回归只是时间问题。

短期指标显示大致在1月或2月底部回升。春节因素的干扰使得12月份数据提前反弹，1月份经济数据将有反复，但不影响底部判断。结合政策态度持续变暖，我们更倾向于当前就是底部。我们维持年度报告“曲折回升”的判断。

总理讲话提出了资本市场发展的长期软银亚洲约占15%任务，“提振股市信心”的表述凸显了高层对指数的关切。政策态度对股市的正面影响将在未来几个月里不断累积。但经济活力与信心才是股市能否持续回升的根本所在。仍需等待2、3月份经济数据的进一步确认。