高考加油方正证券需求低位稳定但难言趋势性改善魏家

方正证券：需求低位稳定 但难言趋势性改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国家统计局：2014年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升0.4个百分点，已连续3个月回升。其中，生产指数为52.8%，比上月上升0.3个百分点；新订单指数为52.3%，比上月上升1.1个百分点；原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点；产成品库存指数为47.1%，比上月下降0.2个百分点；新出口订单指数和进口指数分别为49.3%和49.0%，比上月回升0.2和0.4个百分点。

点评：5月中采制造业PMI环比上升0.4个百分点至50.8%，略好于50.7%的市场预期，回升的主要原因来自内需的进一步改善。其中，新订单指数环比上升1.1个百分点至52.3%，而新出口订单仅环比上升0.2个百分点至49.3%，显示订单需求的改善主要还是来自内部订单需求的推动。

而5月汇丰制造业PMI预览值的回升则主要来自生产、新订单与原材料库存的拉动，且订单需求更多来自出口订单的贡献，需求端、生产端以及库存变动与中采制造业PMI的对应分项表现存在差异，该做如何判断？需求端：汇丰与中采PMI的新订单指数均显示订单需求有所改善，而汇丰PMI更多来自出口订单的增加，中采PMI更多来自内部订单的推动。总体来说，两者反映的内外部经济需求均有所改善，只是在改善程度上存在明显差异。我们从5月电厂耗煤、粗钢生产、山西原煤产量、商品房成交面积、主要工业品价格以及库存等高频经济数据来看，5月经济需求并未出现显著改善迹象，BDI以及CCFI等外贸高频数据也未见显著回升趋势。综合判断，我们认为5月经济需求低位稳定，但还未见趋势性改善，外需有所回温，而内但现在看到女儿被烧伤需可能依然较低迷。

生产端：中采PMI生产指数环比上升0.3个百分点，要显著弱于汇丰PMI生产指数环比上升2以加强天猫电器城在业内的影响力及市场份额;紧随其后的是京东宣布5亿元的家电补贴计划。而早在一个月之前.4个百分点的幅度。对于制造业生产端的衡量，无论从样本覆盖规模还是历史数据表现来看，中采生产指数对于工业生产的衡量要更准确些。5月制造业生产端虽下行风险不大，但大幅上行的可能性亦较小，因此，我们认为，在需求略有稳定、产品价格下降幅度减小背景下，生产端小幅改善可能性较大。

库存周期：同样，从样本规模与历史数据反映来看，中采的库存指数来衡量我国制造业库存状况要更为准确些。原材料与产成品库存指数均有小幅下降，显示制造业整体补原材料库存行为依旧谨慎，产成品库存进一步去化。另外购进价格指数回升，与汇丰PMI的价格分项表现一直，预示着PPI环比降幅有所改善，我们维持5月PPI环比下降0.1%，同比下降1.4%的预测判断。