上海证券短期加息压力难消长期再升准备金空源泉

上海证券：短期加息压力难消 长期再升准备金空间仍存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

信贷增长将倒逼央行加码控制商业银行之所以一再扩大放贷规模，究其根源仍然在货币当局本身，货币当局一面不断“放水”，一面却要求商业银行控制信贷规模，实际上在做着矛盾的事。按照央行年初的信贷规模控制标准，2010年全年新增规模为75000亿，截止10月已实际发放68877亿元，仅剩6123亿元的可贷规模。年初央行要求的均衡投放标准，没被遵守已既成事实，我们预计央行将采取严格措施，力求总量规模不被突破或超过过多！货币回收速度过慢导致市场充裕程度再上升“控货币”和“压信贷”，对货币流动性控制来说，具有同样语意。

10月货币增速的反弹，还在于央行对基础货币回收速度的过慢。存款准备金率上调冲销的货币投放增量布道2/3。9月末，我国基础货币同比增速依然达到了20.9%，超过货币供给的增速。

后续判断：短期加息压力难消，长期再升准备金仍有可能在当前的国际经济、金融形势下，中国的基础货币投放还将被动增加。

由于当前我国资本市场，尤其是债券市场不发达，公开市场操作还不足以充当实现货币对冲操作的主要场所，“冲销”政策依然主要依靠存款准备金率调整进行。对流动性的微调操作，在很多情况下是通过价格工具，即利息调整实现的。在当前通货膨胀高企的情况下，短期内（3月）加息的压力仍不能消除。

数据：

广义货币增长19.3%。10月末，广义货币(M2)余额69.98万亿元，同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点，比去年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.33万亿元，同比增长22.1%，增幅比上月高1.2个百分点，比去年同期低9.9个百分点；流通中货币(M0)余额4.16万亿元，同比增长16.6%。当月净回笼现金208亿元，同比少回笼850亿元。

人民币各项贷款增长19.3%。10月人民币贷款余额46.87万亿元，同比增长19.3%，比上月末高0.7个百分点，比去年同期低14.9个百分点。当月人民币贷款增加5877亿元，同比多增3347亿元。分部门看，住户贷款增加1656亿元，其中，短期贷款增加467亿元，中长期贷款增加1189亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4222亿元，其中，短期贷款增加1471亿元，中长期贷款增加2407亿元，票据融资减少1亿元。

人民币各项存款增长19.8%。10月末，人民币存款余额70.28万亿元，同比增长19.8%，比上月低0.2个百分点,比去年同期低8.3个百分点。当月人民币存款增加1769亿元，同比少增1128亿元。其中，住户存款减少7003亿元，非金融企业存款增加4168亿元，财政存款增加2992亿元。

禁止鸣笛的提示和警示评论：

信贷增长将倒逼央行加码控制10月新增信贷5877亿元，远超我们4000亿的预期，也大大超过市场4500亿的预期。在上月的月度金融数据点评中，我们就曾指出，从货币当局的实际行为上看，信贷规模控制已被事实上放弃。商业银行之所以一再扩大放贷规模，究其根源仍然在货币当局本身，货币当局一面不断“放水”，一面却要求商业银行控制信贷规模，实际上在做着矛盾的事。在9月29日的货币政策委员会三季度例会上，对今年以来的信贷增长界定是“合理”，银行体系流动性是“基本适度”。10月13日公布金融数据时，破天荒地再次强调了“适度宽松”的政策基调，在心理面上再次鼓励银行扩大放款。10月份信贷的继续大规模增长，就不出意料了。按照央行年初的信贷规模控制标准，2010年全年新增规模为75000亿，截止10月已实际发放68877亿元，仅剩6123亿元的可贷规模。