两大现象预示市场正酝酿新变化拳

近期大盘保持平台震荡，成交额大幅萎缩，但热门题材轮动，表现活跃，不断集合市场人气。分析人士表示，从历史经验来看，通常市场见底变盘前，成交量萎缩约七成、持续约1 个交易日。相比高点，上周成交量萎缩已近七成。目前，货币财政相对宽松，经济企稳有利于稳住预期，市场有望从悲观中逐渐复苏。A股在缩量局中酝酿积极变化。

场内题材交替活跃

经历了8月份的二次寻底，9月份市场步入缩量 波动季 ，沪综指在 100点- 200点区域开启了筑底之路，期间成交额再度萎缩。不过，在指数平台波动的背后，题材热点也在逐步回暖，市场情绪逐步改善。

沪综指昨日小幅低开后，震荡上扬，在 100点附近维持窄幅波动。午后，伴随着成交额的小幅放大，指数快速拉升，最高上探至 159.88点，尾盘报收于 156.54点，上涨1.89%。值得注意的是，9月初至今，沪综指已经在 100点- 200点区域内上下震荡了11个交易日，底部区域正在被逐渐夯实。与沪市相比，深市主要指数的反弹势头则较为猛烈，深成指昨日上涨 . 1%，报收于10176.7 点，重返万点关口之上。[0.00%]数昨日上涨 .78%，报收于6865.58点，突破多条均线的密集交汇区。[0.00%]数昨日上涨4.8 %，报收于2079.06点，重返2000点上方。

在指数震荡上扬的背后是题材热点集体回暖。昨日124个Wind概念指数悉数上涨，其中充电桩、卫星导航和航母指数涨幅居前，均超过7%，分别为7.60%、7.25%和7.02%。沪股通50、和ST概念涨幅相对较小，分别上涨0.94%、1.60%和1.66%。

从个股来看，昨日正常交易的2 1只股票中，有2261只股票实现上涨，占比到达97%，其中超过200只股票涨停，9 9只股票涨幅超过5%，1790只股票涨幅超过 %。与之相比，昨日两市仅有66只股票逆市下跌，其中18只股票跌停，清一色的均为复牌股，21只股票跌幅超过5%，29只股票跌幅超过 %。

分析人士指出，9月以来市场步入平台震荡后，场内题材热门不但没有熄火，反而交替活跃，昨日更是迎来了集体回暖。震荡市中的题材开花可以不断活跃市场人气，激起个股赚钱效应，为后市的反弹积蓄动能。

积极信号开始增多

8月份，受利空消息的影响，指数快速杀跌，悲观气氛也在市场中弥漫。不过，分析人士认为，大幅下跌以后，内部积极的因子正在逐级出现，市场也正在走向重塑期。

首先，下跌后市场变得不那末 贵 了。牛市重故事，熊市重价值。市场价值是否能够被投资者认可，是不是足够便宜才是硬道理。无论是之前的暴涨还是以后的狂跌，其实企业经营本身都没有太大的变化，变化的是估值。市场人士认为，现在市场平均估值回到了18倍，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。市场内部传递出的一个重要信号就是，市场已不算贵，到了和无风险利率相匹配的合理区域。

其次，在此前的牛市中无风险收益率下降，居民财富再配置是一个重要的逻辑。随着人口老龄化以后经济结构从工业转向服务业，未来居民的资产配置会逐步转向资产。如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势，就意味着大类资产的轮动就开始了，往远看股票市场就有希望。目前无风险利率依然在下降，只是市场的风险偏好也快速下降，后市如果情绪出现改良，风险偏好出现提升，市场有望迎来强势反弹。

最后，对于经济、改革的 低 预期正在不断出清。9月8日财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》，明确表示实施更有力度的财政政策。随着积极财政发酵，终究对冲增长下行压力，会修复对经济的悲观预期。《关于深化国有企业改革的指点意见》将国有企业分为商业类和公益类，改革稳步推进，会逐渐修复对改革的低预期。

分析人士表示，积极因子正在不断的积累，反映在A股上是市场环境逐渐出现改善。在经历了悲观期后，市场将走入一个信心和价值的重塑期。

市场有望企稳回升

回顾历史，牛市中期回调，如1996年12月、2006年月，回调探底过程成交量萎缩至高点的70%-80%，当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当。虽然这表明市场参与热情并不高，投资者谨慎情绪照旧，但值得注意的是物极必反，成交连续萎缩也预示着市场正在酝酿新的变化。在配资盘清理接近尾声、融资盘逐渐企稳的大背景下，缩量局暗藏转机。

一方面，9月11日证监会对接入恒生HOMS系统等第三方软件的5家机构开出了巨额罚单，并要求券商原则上于9月 0日前完成清算存量配资账户的工作。随后证监会态度依旧明确继续清理整理业务，同时首次明确信托产品账户清理的范围，要求券商不要单方面解除合同、简单采取 一断了之 的方式，并建议券商与客户协商采取多种依法合规的承接方式。随着9月 0日场外配资清理大限将近，近期券商抓紧了对伞形信托的交易限制，要求其在规定时间内清空相干账户所持股票，并正式关闭伞形信托账户第三方软件接入，配资盘清算接近尾声，其对市场的影响也逐步结束。

另一方面，在此前的快速下跌中，沪深两市的融资余额也快速下降。进入9月份已经下破万亿元关口，近期沪深两市融资余额出现三连降，9月14日更是出现284.46亿元的融资净偿还。值得注意的是，融资余额的变化与沪深两市成交额具有较高的匹配度。6月份在融资余额连续增加，超过2万亿后，沪深两市成交额也不断刷新历史天量，单日成交额一度超过2万亿。9月份融资余额下破1万亿后，两市成交额也出现连续萎缩，一度不足5000亿元。近期沪深两市融资余额出现缓步增长，逐渐在9000亿附近企稳，这也暗示市场企稳回升几率增大。

贴水幅度显著收窄期指谨慎情绪有所修复

王辉

在经过此前连续多个交易日的缩量震荡之后，周一（21日）沪深股市再度出现较大幅度反弹，而3大品种主力合约当日涨幅明显高于现货，并带动期指贴水显著缩小。分析人士指出，在此前A股市场出现持续地量交投以后，短时间市场做空动能已明显衰减。期指周一虽大幅走强，但后期要延续升势仍需现货市场进一步放量上攻。

期指贴水明显改良

在18日沪深股市再度创出6月中旬调整以来地量的背景下，周一A股市场一扫前期委靡，在隔夜欧美股市重挫的外围利空干扰下，仍出现温和放量反弹。截至收盘，沪综指、深成指分别收涨1.89%和 . 1%，沪深 00、[0.00%]、中证500则分别录得1.75%、0.70%和 .54%的涨幅。

在股指期货市场上，周一期指三大品种主力合约均出现震荡上行，其中中证500期指主力合约出现单日大涨。截至收盘，沪深 00期指主力合约IF1510涨2.96%至 2 2.2点，上证50期指主力合约I510涨1.40%至2185.6点，中证500期指主力合约IC1510涨6. 2%至6170.2点。相对现货市场，三大期指主力合约均要强于现货指数。成交持仓方面，沪深 00期指成交1.9万手，总持仓 .77万手；上证50期指成交6206手，持仓1.45万手；中证500期指成交1.15万手，持仓1.25万手。

从期指升贴水情况来看，三个期指主力合约的贴水幅度出现显著缩小，IF1510、IH1510、IC1510合约较现货指数依次贴水76.05、28.85和80.24点。三个合约贴水幅度已较上周有较大幅度下降。仅以历史经验来看，期指贴水幅度的收敛，在很大程度上反映出市场悲观情绪正出现明显改良。

上攻空间仍待视察

对周一期指市场和A股市场的整体表现，目前市场主流机构整体看法仍旧以中性为主。一方面市场情绪正进一步趋稳，另一方面各方对短时间市场能否出现持续盘升仍持相对谨慎看法。

瑞达期货表示，美联储在上周的议息会议以后选择按兵不动，而汇率近期也开始企稳，A股外围扰动因素正逐渐弱化。周一A股个股题材全线开花，极大激起了市场人气；而三大期指增仓上行，也利于反弹行情的继续。但另一方面，下半周投资者仍需关注沪深两市量能变化，警惕获利回吐所引发的行情反复。

另外，广发期货指出，美联储9月不加息、管理层清算场外配资避免 一刀切 等消息，在一定程度上也缓解了市场过度紧绷的压力。但考虑到宏观经济下行压力仍然较大、投资者信心重建还需要一个进程，短期市场可能还不具有大幅上涨的条件，主要股指震荡格局仍会延续。

方正中期、期货等机构也认为，期指市场整体交投情况显示，投资者仍预期中期A股或以弱势震荡为主，而权重股则可能取得护市资金关注。虽然随着政策庇护，市场再出现快速杀跌的可能性不大，但投资者做多热情仍需进一步提振。

部份基金认为短时间市场继续震荡筑底

黄丽

上周A股缩量震荡，美联储决定暂不加息，支持市场逐步企稳。全周来看，上证综指下跌 .2%，收报 097点；创业板指数下跌 .75%，收报198 点。部份基金经理认为，虽然美联储9月暂不加息，但风险资产价格仍然受到抑制。就A股而言，后市仍缺少稳定的预期，预计短时间维持震荡筑底态势。

经济依然疲弱

上周市场跌宕起伏，各种消息牵动着市场敏感的神经。A股震荡走弱，市场主要股指普遍下跌，中小盘、中高估值与轻资产板块的跌幅较大。主题上，络安全涨幅居前，国企改革和兵工概念跌幅居前。

从宏观上看，美联储9月不加息，但加息时点、路径不确定性仍抑制风险资产价格，靴子依然没有落下来。 博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，欧央行执委科尔9月18日曾表示，如果面临下行风险，欧洲央行可能采取QE式的资产购买项目，欧洲央行未来加码QE的预期升温。而目前国内宏观经济增长数据仍无改善迹象，国内经济仍然羸弱。

首席策略分析师杨德龙对此表示，与市场多数预期一致，上周FOMC会议中美联储选择按兵不动，暂缓加息，并泄漏出担心短时间和海外局势的鸽派信号。但美联储主席耶伦在随后的发布会上表示，预计年底加息，因此没能解决对市场而言最为关键的预期不稳问题。当前，美国已经基本摆脱金融危机的影响，经济逐渐恢复、货币政策处于结束超级宽松态势的之上。中国经济绝对增速不低，但相对往年增速持续下降，而增长可持续性面临较大质疑。在人民币一次性贬值后，人民币贬值的预期持续存在，外流明显。

信心尚待恢复

多家基金公司表示，A股市场基本完成去杠杆过程，但投资者信心尚待恢复，所以预计近期大盘走势仍以震荡筑底为主，建议投资者保持较低仓位耐心等待底部出现。

整体来看，经过两轮大幅下跌，[0.00%]已跌至 000点附近，进入缩量整理、震荡筑底阶段，4季度有望否极泰来，触底回升。A股市场去泡沫已经比较完全，除小盘股和题材股估值泡沫较大外，部分蓝筹股已经跌出价值。 杨德龙表示，A股市场基本完成去杠杆进程，场外配资大部分已主动或被动去杠杆，两融余额已回到年初起点。当前市场杠杆风险整体可控，没必要过度恐慌。考虑到大跌之后投资者信心恢复需要一段时间，未来一段时间大盘走势仍以震荡筑底为主，投资者可以保持较低仓位耐心等待底部出现，重点配置事迹增长好的和板块，如新能源、医药、食品饮料、中小银行等。

金信基金基金经理刘榕俊也表示，近一个月来，管理层清算配资行动逐步升级，从数据看配资清算已进入尾声，但是配资清理政策的范围、方式等信息并没有明确给出，各种消息和传言不断出现对投资者情绪造成了很大影响。 市场经历了超跌反弹和反复震荡，目前证金公司已逐渐减少了对市场的干预，市场规范发展已成为共鸣。虽然市场的政策环境整体偏暖，但投资者对政策环境和后市依然缺乏稳定的预期，投资者市场信心恢复仍需要一定时间。维持大盘短时间震荡的看法。

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