幸福快乐广发证券配置过渡性行业依依不舍

广发证券：配置过渡性行业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、需求回落遭遇价格反弹，周期拐点短期难现每轮经济周期之所以能最终从衰退走向复苏，正是依靠价格的不断下行，从而实现“市场出清”，使需求量先于价格出现回升。但进入7月，在需求还未出现好转迹象的时候，价格（油价、房价等）却开始先行反弹。这种迹象并不是复苏的正面信号，反而是进一步延缓复苏的负面信号。如果向后进行逻辑推演，那么现在价格先于需求出现回升的状况，可能导致需求的进一步恶化，最终会对价格上行也形成压制，从而使周期再次进入“量价齐跌”的阶段。因此，周期的拐点短期仍难以看到，目前我们仍然处于拐点左侧。

二、行业景气分析：消费强弩之末，周期仍未触底我们通过中报前瞻的方式对各行业的景气状况进行分析，但结果显示：消费和周期都难以找到惊喜。消费品中报增速相对一季报都开始出现减速，并且医药、纺织服装的环比改善程度也低于季节性，消费品给人一种强弩之末的感觉。但反过来看周期品，资源品行业增速由正转负，中游制造的中报增速虽然有所改善，但仍是很大幅的负增长，因此也还看不到周期品触底的迹象。

三、8月应对：寻找周期拐点前的“过渡性行业”消费股的吸引力逐渐减弱。景气处于强弩之末的消费股，刚好是前期投资者超配比例最大的板块，警惕补跌风险。

在周期拐点到来之前，周期股应等待右侧投资时机而不是左侧投资。在2011年初到今年一季度期间，整个经济周期的趋势其实非常平稳，压制周期股表现的是政策收紧预期，而周期股短期反弹的机会也都来自于政策预期的修复。因此这期间周期股的四次反弹表现出“短急猛”的特征，如果不左侧布局，则很难获得较好收益。但今年二季度以来，压制周期股表现的并不是政策因素，而是周期大幅下行的趋势。因此下一轮周期股的机会，我们认为是来自于经济周期真正迎来向上拐点的时候，届时周期股的反弹空间和时间都将非常可观，可以从容进行右侧投资本作的表现似乎并不算非常理想。从目前出炉的评分(如无特别说明默认满分为10分)来看。而往往在周期拐点的左侧，周期性行业景气的大幅回落会导致投资者预期过度悲观，因此左侧投资周期股风险较大。

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综合权衡，8月建议超配银行、白色家电、软件、电力。我们建议在8月关注一些中报业绩相对较好，且既不是消费也不是周期的“过渡性”的行业——白电、软件和电力。但如果资金从前期强势行业撤离，对这些资金而言，这三个行业的体量还不够大，所以我们还建议关注银行股，这个行业虽然景气并没有改善，但是其低估值和大市值却可能成为一个很好的避风港——根据我们跟踪的全动态估值数据，银行的PB已经首次低于1，并且在当前股价下，2012年的预期分红收益率为4%，已高于一年期存款利率。

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