高考加油服装纺织板块业绩逐渐筑底关注行业未来分化魏家

服装纺织：板块业绩逐渐筑底 关注行业未来分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从最新公布的年报、一季报数据来看，行业基本面仍未见改善，增长明显趋缓，过去以数量取胜的传统“中国制造”模式无以为继，进一步加快产业的转型和升级势在必行。服装产业链各环节中，利润率最大的“金三角”是距离终端消费最近的产品设计、品牌营销及零售终端，服装企业需要有效地掌控其品牌及营销渠道。在“互联+”及“工业4.0”的综合推动下，服装企业将加强自身在研发设计、生产加工、品牌营销等方面的整合，同时有能力在组织机构、产能、销售模式等方面进行优化及创新的企业无疑将在经济新常态的环境下率先脱颖而出，维持对行业“推荐”的投资评级。

品牌服装收入双位数增长、利润有待改善：品牌服装行业2016年营业收入同比增长14.52%、净利润同比下降-0.90%，2017Q1分别同比增长7.90%和下降-12.1 %。行业2016年增速较2015年同比改善，收入实现双位数增通往外界的道路一度中断长，但利润略有下降，主要受品牌零售带动、行业分化严重、牛市中业绩释放诉求结束、以及报喜鸟和摩登大道等公司净利润大幅下降的影响。服装供应链管理业务高增长，行业内公司分化显著今年上半年我国完成国内生产总值（GDP）45536亿元，转型公司实现高增长，龙头企业盈利略微领先行业，大部分公司仍艰难复苏。未来通过投资并购、供应链管理、拥抱互联等多种方式积极向产业链上下游延伸享受不同环节的附加值，形成全产业链闭环，将是服装企业未来发展的出路。

纺织制造业绩回升、现金流显著改善：2016年营业收入、净利润分别同比增长15.75%、61.27%，2017Q1分别同比增长14.84%、 0.59%。

行业2016年营业收入和净利润增长速度显著，2017Q1业绩进一步改善，保持增长的态势，营利能力也逐步好转。由于国内棉价基本趋于稳定、海外纱线价格大幅上涨，国内外需求缓慢回暖，纺织制造业整体的经营景气程度较高。随着供给侧改革的推进、产业链整合重塑，未来优势资源将逐步流向龙头企业，行业市场份额正在集中，龙头企业份额有望继续提高，小企业生存越发举步维艰。小企业未来将只能通过资源重组、品牌创新、渠道多元化、扩大融资等手段来寻求发展，由于监管政策的变化，竞争能力较弱、市值规模较小的企业通过卖壳等方式直接进行资源变现的渠道受阻。

业绩改善趋势显现，紧抓确定性主题，维持“推荐”评级：宏观经济有触底回升的迹象、品牌零售市场需求有明显提升、供给侧改革不断深化等多重因素将持续影响行业复苏进程，行业去库存效果明显，行业调整拐点，线上渠道增长迅速，2017年纺织服饰消费有望稳健增长。

消费升级的大背景下，寻找“产业链拓展+转型、确定性主题”类标的仍是今年主要的投资逻辑，我们重点关注全产业链拓展、业务模式创新、体育产业等投资主线，维持行业“推荐”评级。

风险提示：原料价格大幅波动风险，宏观经济持续低迷影响终端消费。