行业煤炭石油1

陕西月原煤产量同比大幅下滑，主要源于矿难背景下部分煤矿停产，安全检查维持严格。

事件梳理：两起重大事故相继发生，安全检查严格1月以来经历了1.12陕西神木煤矿事故、2.2 内蒙古银漫矿业事故，一方面煤矿大面积停产、安全检查严格：1月15日榆林市能源局下发《关于做好煤矿停产整顿工作的通知》，提出榆林全市核定（设计）生产能力45万吨/年以下煤矿从即日起停产整顿，1月25日《关于立即开展煤矿安全大整治工作的通知》中列出榆林市重点排查整治问题的煤矿清单，合计涉及煤矿62处，产能1.2亿吨。之后山西省、内蒙古煤监局相继下发文件，以落实安全检查。

同时部分煤矿复产：2月14日榆林能源局发布《全市第一批同意申请复工复产煤矿清单》，同意49处煤矿复工复产，涉及产能1.69亿吨，2月24日又发布了第二批同意申请复工复产煤矿清单，涉及产能 560万吨。

点评：煤矿开工率低、复产程序严格，预计煤炭供给维持偏紧状态开工率低于预期：虽然榆林市能源局发文同意部分煤矿复产，第一批、第二批复产名单合计产能2亿吨，但是根据易煤报道，截至2月25日复产产能不足5000万吨，占比不足25%。

复产需要层层审批：目前安全检查维持较严状态，煤矿复产秉承“谁验收、谁签字、谁负责”的工作制度，是开工率低于预期的原因之一。

煤矿复产或延迟至两会后：2月26日国务院安委会下发《关于内蒙古自治区西乌珠穆沁旗银漫矿业有限公司“22 ”井下重大运输安全事故的通报》，提出：各地区、各有关部门要全力防范化解重大安全风险，坚决遏制重特大事故，同日国家煤监局发布《关于深刻吸取内蒙古银漫矿业公司“22 ”事故教训进一步做好全国“两会”期间煤矿安全生产工作的通知》，预计两会期间煤矿安全检查维持严格，供给维持偏紧状态。

结论：煤价继续上涨，短期供给延续偏紧状态，板块估值仍较低近期政府相继发文强调煤矿安全检查，预计供给端仍延续偏紧的状态。

2019年，在宏观经济增速下行预期下，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长，预计煤价中枢虽可能下移但幅度不大。中长期来看，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现详细会有不错的效果。金流较稳健，因此估值整体有望提升。而从短期来看，由于需求并不差，安监力度也超出预期，动力煤和焦煤价格好于预期，后期随着下游需求好转，部分公司盈利弹性将显现。从估值来看，年初以来板块上涨2 .7%，目前行业PB仍处于平均1.2倍（横向比较也仅高于银行），板块多数公司动态PE处于倍水平，均处于历史相对低位水平。继续看好低估值动力煤公司，以及部分资源优势明显短期具备价格弹性的焦煤和焦炭龙头。

风险提示：宏观经济增速低于预期，煤炭需求低迷，供给侧改革不及预期，煤炭价格下滑。