行业宏源证券在储蓄作用下我国利率将走向何方

宏源证券：在储蓄作用下 我国利率将走向何方 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

城镇居民储蓄率的U型生命周期和老龄化将推动城镇居民储蓄率上升储蓄-投资缺口可能进一步扩大会有什么样的效果，导致利率提高；但对全社会的储蓄-投资缺口对利率的影响难以有精确的判断。

报告摘要：

储蓄及储蓄率的“误区扫雷”：储蓄和储蓄率在不同的部门中有着不同的定义，不等用于银行可以寄售。　　现在转回说等级存款；储蓄率是一个流量概念。家庭储蓄是一定时期内可支配收入与生活必需品消费的差额；企业储蓄是指一定时期内企业保留的盈余；政府储蓄指的是一定时期内一般政府部门的经常性收入与经常性支出之差；全社会储蓄就是三个部门储蓄的总和。对于家庭而言，储蓄率就是储蓄与可支配收入之比；对于企业而言，储蓄率就是储蓄与企业的保留盈余之比；对于政府而言，储蓄率则是储蓄与经常性收入之比。由于企业部门和政府部门的储蓄难以精确计算，因而，这两个部门的储蓄率也难以精确计算。由于储蓄率的决定因素，即储蓄和不同部门计算储蓄所使用的收入都是流量的概念，因而，储蓄率也是流量的概念；而银行存款余额是存量的概念。

我们判断，未来我国城镇家庭储蓄率仍将保持增长的态势，但增长速度将放缓；全社会储蓄率和固定资产投资仍难以得到准确的判断。基于已有数据预测年中国城镇居民储蓄率，基于不同假定的预测均显示储蓄率在未来将上升，因此中国在近期未来不存在储蓄率下降的隐忧，反而有迎接第二次人口红利到来的可能性。同时，预测发现，人口老龄化对储蓄率的影响低于宏观经济环境变化对储蓄率的影响，但两者叠加的效果存在大于仅考虑人口结构变化的影响的可能性。

如果仅考虑城镇家庭的储蓄情况和历年固定资产投资增长速度，储蓄-投资负缺口有可能会进一步被扩大；随着我国利率市场化改革的不断深入，储蓄-投资的负缺口将会导致利率的抬升；但是，全社会储蓄-投资缺口和对利率的影响仍难以判断。我们现有的储蓄数据只包括城镇家庭的储蓄率，而投资也是历年投资增速，二者均不能反映全社会的储蓄和投资情况，因而，我们对全社会的储蓄-投资缺口难以有精确的判断，从而不能对未来利率情况做全面的分析。