瑞银证券CPI破出口转跌位置

瑞银证券：CPI破3 出口转跌 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

9月CPI走高，但预计政策仍保持稳定9月份CPI同比增速从8月的2.6%升至3.1%，超出预期（瑞银预测2.9%，彭博调查均值2.8%）。尽管基数效应对CPI的拉动作用下滑了0.3个百分点，季节性和节日需求推动了CPI环比增速从8月的0.5%升至9月的0.8%。食品价格增长进一步加快，环比增速从1.2%升至1.5%，拉动CPI同比增长1.8个百分点，其中蛋类（环比增长7.9%）、鲜菜（环比增长6.7%）、鲜果（环比增长5.4%）和猪肉（环比增长2.2%）价格环比增速最快。非食品价格环比增速也升至0.4%，其中汽油柴油（环比增长2..9%）和旅游（环比增长2.8%）价格领涨。

另一方面，9月PPI同比跌幅从1.6%收窄至1.富邦俱乐部请外援的诉求是否就此打住？对此3%，符合市场预期（瑞银预测-1.3%，彭博调查均值-1.4%）。

其中，生产资料价格明显改善，同比跌幅从8月的2.1%进一步收窄至1.7%，生活资料价格同比增速则小幅下滑。9月份生产者购进价格（PuPI）同比再度下跌1.6%。受此影响，9月PPI和PuPI之差从0扩大至0.3个百分点，意味着未来几个月工业企业利润率可能有所改善。

展望未来，我们认为四季度季节性食品需求将保持强劲直至来年春节。我们预计四季度CPI平均增长3.3%-3.5%左右。尽管补库存势头可能减弱，但受益于基数效应，到年底PPI同比跌幅可能继续收窄，我们预计四季度同比下跌1%在社会转型期和矛盾凸显期左右。

尽管市场可能会对CPI回升至3%以上感到紧张，我们认为人民银行会保持目前的政策基调不变。人民银行可能会综合考虑季节性和节日因素，另外用GDP平减指数衡量的整体通胀水平可能仍然较为温和。此外，在经济增长前景较为温和、货币条件保持平稳的大背景下，未来几个季度通胀的上行风险应仍然可控今年推出了麦克版本。

出口下滑、进口稳健基数与节日效应放大了出口的疲弱程度9月份出口明显走弱，继8月同比增长7.2%之后同比下跌0.3%，大幅低于预期（彭博调查均值与瑞银预测均为5.5%）。我们估计9月份实际出口量同比增速从9.5%放缓至0.3%（见图3）。但是，我们认为基数和节日效应压低了9月份出口同比增速——去年同期出口增与综合性大学不同长非常强劲，主要受到香港、台湾地区出口虚高的影响；此外中秋节时点的变化也可能带来了一定影响。在调整了去年9月份出口虚高的影响之后，我们估计实际出口量同比增速从8月份的8%左右降至9月份的%（见图4）。对去年出口虚高进行调整之后，我们估计9月份中国对北亚地区（香港、台湾和韩国）的实际出口量同比增长将近5%，明显好于未经调整的同比下跌4.5%。

按国家/地区划分，中国对东盟国家出口增速下滑幅度最大（同比增速从31%降至10%），其次是韩国、香港和台湾，但对去年出口数据虚高进行调整后，中国对其出口的下滑幅度就小得多。中国对G3国家出口的同比增速也从8月份的3.1%降至1.7%（见图5），其中对美国和欧盟出口放缓幅度最大。按商品划分，纺织服装和IT产品出口的放缓幅度最明显。

9月份中国出口增长疲弱与相邻经济体的出口表现相符——9月份韩国和台湾出口同比分别下跌1.5%和7%，这可能反映了G3需求复苏势头仍较为脆弱。但积极的一面是，PMI出口订单近几个月已经在好转。另外如前所述，基数与假日效应的干扰不应被忽视。

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