年初说好的VR缘由

1年间时间里水泥行业从走向高峰又回落到谷底，年初至今虽有相对收益但绝对收益已无。目前各重点公司估值水平再次处于历史下限，安全边际明显，后期视需求演变基本可属于"一荣俱荣、一损俱损"的整体机会或风险

◆行业观点：行业需求不宜悲观看待

1年间时间里水泥行业从走向高峰又回落到谷底，年初至今虽有相对收益但绝对收益已无。目前各重点公司估值水平再次处于历史下限，安全边际明显，后期视需求演化基本可属于 一荣俱荣、一损俱损 的整体机会或风险，对行业各股而言无明显偏向；估值和盈利角度斟酌安全垫，冀东水泥可重点关注！

行业中观，目前行业走势已在反应未来悲观预期(半年到一年期间内直接回到2010年7、8月华东、中南最不景气时期)，我们认为这类悲观预期不会兑现，但苦于需求端被宏观预期压制。不过我们已看到自9月下旬开始华东区域水泥库存已逐渐降低至50%左右，如这一下降趋势持续且10月各企业坚决参与限产，后期走势我们认为可以看高一线。

◆全行业：2011年1-8月需求增18.4%，行业投资同降12.0%

8月水泥产量1.82亿吨，同增12.8%，环降0.4%；1-8月水泥累计产量增速18.4%；需求端，1-8月我国固定资产投资同增25.0%，房地产投资增速同增33.2%；新开工项目计划总投资增速23.1%，较1-7月提高3.8个百分点；施工项目计划总投资增速20.5%，增速较1-7月提高1.1个百分点；供给端：行业固定资产投资增速-12.0%；月度环比指标显示8月产量环比负增长为以往年度中未有见及，分析下游需求端各项目明细观察到仅铁路基本建设投资单月出现环比大幅下落，其他基建(如公路、港口建设等)项目仍保持稳定增长，房地产和农村建设投资保持稳定。我们认为后续月份铁路投资再出现大幅下落概率较低，因此环比指标后续会恢复正常。需求端虽不乐观但也不用太过悲观；

◆全行业：2011年2季盈利环升，3季度逐月回落

建立水泥行业单位价格、本钱、吨毛利变动图谱显示，考虑本钱滞后2个月反映企业煤炭库存消化时间，2011年1季度行业产品吨毛利水平虽环比去年4季度下降，但较去年同期大幅提高；2季度吨毛利水平持续环比提高；3季度吨毛利水平逐月环比回落。

分区域图划，主要为华东和中南区域事迹显著增长！

◆分区域：产品提价、本钱稳定，华东和中南区域盈利同比提高幅度最优

2011年1-8月华北、华东、西南、东北、中南、东南、西北区域产量累计增速分别为23.88%、8.45%、32.86%、19.44%、16.70%、14.96%、23.28%；2011年1-9月，华北、华东、东北、中南、东南、西北区域水泥价格(累计均价)

同比提高，分别为7.57%、45.86%、9.45%、48.64%、11.10%、0.17%；西南区域水泥价格(累计均价)同比下落4.03%；2011年1-8月，华北、华东、西南、东北、中南、东南、西北区域煤炭价格(累计均价)同比提高13.54%、18.03%、10.93%、6.65%、29.89%、15.34%、8.47%； ◆维持行业买入评级

看长一线，南部地区需求自然增长，供给端减法持续，供求边际未来2年内持续改善，产能利用率逐年提高，企业自律的内核是存在的！

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