渤海证券需求不足有赖财政发力信用扩张仍待

渤海证券：需求不足有赖财政发力 信用扩张仍待管道疏浚 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率延续震荡，截止12月12日，7日Shibor利率收于2.626%，较上周同期微升4.5bp。

就外围环境而言，美国失业率继续低位徘徊，非农就业数据虽不达预期，但良好的就业现状仍对美国12月加息形成支持；立足中期，全球需求增长势弱和大宗商品价格下跌将令美国加息步伐放缓，加息接近尾声的迹象日渐显现。欧日方面，两大经济体扩张不同程度承压，这为QE退出设置了障碍，加之欧元区事件冲击未解，其相对于美国的比较劣势将维持，由此利于强势美元的延续。

就国内环境而言，尽管贸易顺差有所改善，但是进出口增速的显著回落意味着需求的承压，出口抢跑的后遗症开始显现；物价水平方面，CPI同比维持震荡的同时，PPI同比持续大幅走弱，需求不足带来的通缩阴影正在弥漫；信贷数据中，国企改革“1+N”文件有望于本月出台中长期贷款同比少增说明企业对需求的前瞻并不乐观，但是居民部门加杠杆的势头则并未减缓，中长期和短期新增贷款双双多增。需求不足和资产负债表修复诉求的相互加强是压制目前国内经济增长动力的关键所在，这既要进一步呵护需求、实现补我们发现位，还要协助企业和居民部门平稳完成资产负债表修复，恢复其需求扩张能力，更为重要的是要通过改革增强市场活力、优化资源配置，提升全要素生产率。

综上所述，尽管美联储加息愈加接近尾声，但是短期确定的加息行为仍对国内货币调控形成掣肘。此外，资产负债表修复诉求的抬升令货币政策对稳增长的作用难如人意，财政刺激发力和货币传导机制的疏浚方是根本所在，于是宏观流动性环境的进一步宽松并不现实，7日Shibor利率将维持震荡。

风险提示：全球贸易争端负面冲击超预期