高考加油新时代证券季度反弹需要迈过两个坎魏家

新时代证券：季度反弹需要迈过两个坎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国庆假期港股出现较大的调整，我们认为主要有三个原因：1）美债利率大幅上涨，全球股市估值中枢承压；2）近期国内和香港房地产市场低迷，特别是在本应旺季的金九银十；3）中美贸易相关冲突依然扑朔迷离。

而对A股的影响来看，我们认为不会像港股那么大。A股已经进入季度反弹的时间窗口，不过期间需要面临两个坎：一个是国庆后受港股、房地产市场、9月经济数据的影响，可能会有一次调整。另一个是11月后对政策预期和美国中期选举预期的降温。第一个坎大概率能过去，第二个坎也有不小的概率能过去，由此可能带来季度级别的反弹。10月中，如果A股迈过第一个坎，将会再次开始上涨。

首先来看加息的影响，美国的加息已经持续的很长时间，期间也伴随着中国的去杠杆。但从利率上来看，2016年底到2017年底是国内短期利率上行最快的阶段，而美国短期利率从2017年4季度才开始才加速上行，直到最近再次加速。中国比美国利率上行得更早，这导致A股受去杠杆影响更早，所以今年A股比美国差很多，港股之所以过去两年比A股强，最近又比A股弱，很重要的原因就是，港股受美国利率环境影响远大于A股。

第二个问题是房地产市场近期低迷的问题。房地产的调控已经持续了2年，最近开始进一步变差，部分地方房地产企业主动降价，由此带来了旧业主和房地产商之间的矛盾，上一次出现类似问题是2014年上半年，之后在2014年下半年看到了房地产投资大幅下行。这个问题可原标题：白宫称朝鲜“政变”传闻不实应密切注意朝动向以理解为去杠杆或房28.2地产政策周期性收缩带来的对经济的担心，是今年部分最坚定的空头所持有的理由。我们也认为后续房地产投资会大幅下行，并伤害到企业盈利，这个过程还需要持续半年到1年。但是放在短期来看，这个冲击逐步达到尾声，因为随着后续两周逐步公布三季度经济数据，今年的经济情况基本明确，对经济的担心将会拖到明年，所以4季度和明年1季度有一个担心没法进一步加码的空窗期。

第三个问题是对贸易战、对政策方向的担心。这个问题带来的空头力量最为广泛，但其实最不坚定。最为广泛是因为今年A股的几次下跌重要催化剂大多来自贸易冲突，最不坚定是因为对这些问题的分析大家都没有框架，对其影响的力度很难把握。我们认为，这些问题的影响是长期的，大部分已经反映在估值中了，最近几次贸易冲突相关事件对股市的影响都不大，后续重点是观察进出口数据有无实质性变化。而政策层面，今年4季度四中全会或改革开放四十周年相关的活动将会改善投资者对政策过度悲观的预期。

行业配臵上，反弹初期将会是估值合理和当下基本面确定的板块，上周表现较强的金融、部分消费将是反弹初期的领涨品种，建议关注银行、保险，反弹后期投资者更专注成长性和未来的变化，此时成长板块可能会有不错的表现，建议关注政策敏感性行业，军工、通信、计算机等。

风险提示：房地产政策变化，国际市场剧烈波动。