中银国际市场活跃后股市风格会再回到投机的源泉

中银国际：市场活跃后 股市风格会再回到投机的路上吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

短期投机风刮起，中长期基本面投资、价值投资胜率高。

萨科齐并非其政党“人民运动联盟”中获得民众支持率最高的人选。我们探讨的“股市风格”，不是传统的大小盘、板块风格，而是投机、投资的风格。投机风格，是以博弈、炒作为主，不以基本面为锚；投资风格，以基本面研究为主，以内在价值为锚。这次反弹，政策足、落地快，监管减少了对市场的交易干预；反弹时间长，超过20个交易日，幅度大，超过10%以上；更重要的是，市场活、涨停板多，一些基本面差的股票连续涨停，赚钱效应强。这引发大家思考，股市风格是否重新回到了投机盛行的时代，而基本面研究、内在价值分析不再重要。

这次反弹其实并未改变市场的投资风格，超跌绩优股的赚钱效应大幅跑赢了指数。这次反弹，主线是超跌修复，而非绩差股反转。11月以来超跌绩差股、超跌绩优股、抗跌绩差股、抗跌绩优股板块涨幅算术平均数为18.6%、14.6%、7.6%、3.3%，中位数为15.6%、13.1%、6.4%、2.8%，超跌板块11月超额收益非常显著，绩差股比绩优股反弹的多，但领先得不多。

未来市场风格是否改变取决于中短期监管弹性以及股票供给。对于股市风格的潜在变化的4个决定因素，目前市场对经济周期、股市周期所处阶段分歧不大，关注点在监管弹性以及股票供给中短期变化的延续性上。

长远看监管打击违法违规交易目标不变，推进注册制提高发行速度目标没变。我们倾向于认为，近期的监管短期变化是暂时性的，目的是恢复市场活力，对已有制度进行修补，资本市场建设的长期目标没有发生变化。IPO放缓但未暂停，明年有科创板落地，注册制试点，股票发行预计会比当前提速。

长期仍是坚持价值投资胜率高。市场的主流投资风格总是周期性的交替，谁都不会一直站在舞台的中央。不过，长期性的改变总是潜移默化的，大周期里A股的机构化、国际化、长线化还未停下，这些变化会让博弈投机的戏份越来越少，长期坚持价值投资的胜率越来越高。

风险提示：政策变化，科创板推进进度，月底G20中美谈判。