高考加油东北证券估值修复的后程以配置的优化来降低魏家

东北证券：估值修复的后程 以配置的优化来降低风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今日(周一)市场震荡回落，成交量略有放大。上证指数收于2摸高2123.75美元/吨445点、下跌0.64%，相对而言中小板和创业板要平稳些、创业板微涨0.22%。板块方面，地产板块所回落以及银行钢铁等板块也居于跌幅板前列；热点板块主要集中在航母军工、触摸屏电子等板块。市场的回落，既有外围联动因素、也有国内一些经济数据的问题；但目前来看总体上还是技术性的。

理由如下：

1、近期美元指数反弹，欧美股市呈现平台整理格局；而港股今日也下跌1.38%。海外股市以及汇市的波动，对于国内外汇占款增长的规模以及热钱流出的规模，容易产生波动。不过总体而言，虽然受制于NDF汇差、利差等因素，热钱流入难以重复历史；但由于管理层有下调准备金率等工具对冲，且事实上、并不仅仅获得对冲的效果。因此，总体而言，随着全球经济增长预期的逐步修复，在此背景下的热钱流动、还是可控的。

否则就应该一直持有

2、其二，也是比较重要的是，担忧经济增长的问题。总理政府工作报告中，给了三个数据：GDP目标下调至7.5%、CPI力求控制在4%、M2增长目标定在14%；就最终兑现情况而言，市场存在着多重解读。应该来说，三个数据年终总有偏差、那是存在必然性的；数据的解读、更多是导向型，表明了推进经济转型、推动要素价格改革、促进货币信贷回归合理的导向。

我们倾向于认为今年实际GDP要高于7.5%、可能在接近8.5%左右的水平；而物价要低于4%；总体处于短周期经济回落的后期，而非只是开始。

当然，面对经济数据的不确定，未来更多考虑从配置角度思考；防范经济回落超预期、则需要更多关注低估值；CPI的目标、为要素改革提供了空间、电力能源等存在重估的机会；货币的改善，有利于资金价格敏感的板块的机会。

我们认为：流动性的改善，资本市场供求关系的良性，总体上有利于估值修复的延续；但曾经的四万亿难以再现，在经济触底回升兑现之前，指数主要以估值修复的单轮驱动为主而非业绩、估值的双轮驱动。

因此，当下处于估值修复的后程、行情修复是存在一定的界限、该界限大致以沪深300为代表的蓝筹板块修复至2008年四万亿之前的估值水平为合理参照。目前市场在流动性改善和等待验证经济触底回升过程中运行，正是基于此的考量，我们在前期的报告中就谈到了之间仓位重的投资者可做阶段性的减仓；但，我们认为这不是整体反弹的终结。倾向于通过配置来降低系统性风险，配置上，维持券商地产汽车等流动性敏感的早周期耐用品，减持有色等率先反弹且需求未有显著改善的资源品，增持估值依然低位且受益于规划项目逐步落实的铁路、水利、电力等相关基建及高端装备公司。

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