高考加油债市短期调整长期机会依旧可期魏家

债市短期调整，长期机会依旧可期。上周在节前资金面紧张的情况下，债市继续调整。不过就如我们前期所述，资金面紧张的局面不会长久持续。一方面，如果资金面紧张局面不改，央行将继续往市场投放流动性。本周3年仅发行180亿，可见央行维稳货币市场利率的良苦用心。另一方面，5月中国贸易顺差的大幅增加，以及美国方面的再次施压，预计人民币升值预期很可能重新抬头，因此短期资金流出的势头将放缓，甚至转为流入趋势。因而，我们继续认为，资金面只是本轮债市调整的短期因素，“内忧外患”的经济形势则是债市机会的长期因素。

投资短期反弹，投资增速回落形势难扭转。虽然5月投资的增速依旧处于较高的水平，尤其是房地产投资出现明显反弹，但我们认为这并不代表着反弹就能够延续，投资增速回落趋势不会发生改变。首先，在房地产调控力度有望加强并持续导致销售低迷的情况但传承珠算文化是否非得开堂授课下，房地产的反弹是难以长期持续的；其次，5月非房地产投资已连续三个月回落，而从钢铁、水泥等行业来看房地产调控已对房地产相关行业的景气度形成较大的打击；最后，进口增速持续回落，中长期贷款规模继续萎缩均显示整个实体的信贷需求在下降。

CPI破三，不必对恐慌，关注秋粮形势。5月CPI为3.1%，自08年底以来首次破三。不过我们认为，破三的CPI并不代表着加息的即将启动。一方面，内外经济形势对的压力在减轻。房地产严厉调控下经济增速放缓的趋势不变，而货币供给增速也在持续回落，以及大宗商品价格回落，通胀的未来预期也将下降。另一方面，按2009年金融论坛上周小川的说法来看，对于资源价格的改革，央行需要保持对通胀的一定容忍度。此外，近期北方持续寒冷，对秋粮的生产造成了影响。不过从目前来看，秋粮生产并未受到根本影响。以占全国粮食产量8%的黑龙江为例，在5月12号天气好转之后，黑龙江的春播加快完成，当前春播任务已完成70%以上。由于秋粮产量占粮食总产的70%，因此我们将继续密切关注秋粮的生产情况。

欧洲债务危机继续深化，零售数据表现差劲为美国经济蒙上阴影。14号穆迪将希腊政府评级调至垃圾级，而从西班牙央行公布的数据来看，整个5月西班牙银行体系从欧洲央行融资达856.2亿欧元，占欧元区对欧元区银行融资总额的16.5%。这些都表明欧洲债务危机在继续深化。而美国方面，5月的零售数据表现十分差劲。零售额环比下降1.2%，结束了连续7个月的正增长，而扣除的零售环比下降1.1%，为09年3青岛查扣213件假冒伪劣汽车配件5家汽配销售店被罚月以来的最大降幅。由于5月处于政策刺激消退的初始阶段，零售数据的差劲表现将为美国经济蒙上阴影。