日常消费品需求篇

日常消费品：需求篇 201 -0 -11 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

找人很难。 乳制品行业将步入新的增长时期，建议关注高成长的子行业以及低成长子行业的龙头企业。乳制品各细分子行业中，增长最快的分别是婴幼儿配方奶粉、酸奶、液态奶。配方奶粉受益于婴幼儿营养水平的加强，仍能享受黄金十年的快速发展；酸 行业受益于消费习惯的改变，长期来看具有替代白奶的特征；液态奶中，复合乳饮料和牛奶饮料等产品符合消费多样化的趋势，仍将保持较快成长。白奶和冰淇淋子行业增速不快，然而需求稳定，对品牌和渠道依赖度高，龙头企业将受益于行业集中度的提升。

要点：

乳制品需求恢复增长，需求结构发生变化：经过10年快速发展，我国乳制品消费面临调整转型。目前乳制品消费结构中，液态奶占零售额的55%，婴幼儿配方奶粉占20%，酸奶和冰淇淋各占1 %和11%左右。

与国外相比，我国深加工产品消费占比较低。根据需求结构变化，预计未来配方奶粉、酸奶/复合乳饮料等消费比重将有所提高，行业零售额仍将保持10%以上的复合增速。

白奶增速放缓，复合乳饮料和酸奶增长较快：传统白奶增速放缓，而复合乳饮料异军突起，每年20%以上的增速支撑起液态奶细分子行业；功能型酸奶通过产品创新实现量价齐升，零售额增速在15%以上，长期有望替代白奶消费。大豆饮料市场规模小，仅为液态奶市场规模的6%，且与牛奶制品替代性不强，液态牛奶和酸奶消费渗透率和人均消费量仍有较大提升空间。

婴幼儿配方奶粉是成长最快的子行业：过去几年配方奶粉零售额复合增速为28. %，远高于其他食品子行业。我国收入水平不断提高、婴幼儿人均奶粉消费量较低、纯母乳喂养率低、添加辅食和断奶时间早等等因素，将是未来成长的主要动力，行业高成长将延续，预计未来几年行业增速仍保持18%以上。

冰淇淋平稳增长，奶酪黄油等有待观察。冰淇淋等冷饮由于消费季节性以及降温防暑的功能性减弱，导致增速放缓。即食冰淇淋占消费结构的96%，便利店、杂货店是主要的营销渠道，占比超过70%。对渠道和品牌的依赖度较高，龙头企业集中度将不断提高。

风险提示：（1）经济增长放缓；（2）食品安全问题等。