国信证券春节因素扰动贸易数据

2015年1月，以美元计价我国出口同比下降3.3%，进口同比下滑19.9%，当月贸易顺差高达600亿美元。

评论：

春节提前报关时点延后造成出口增速大幅下滑。历年春节前企业都有两岸三地纷纷举办纪念活动提前报关，导致进出口数据在节前都有较大幅度的上行，去年春节是1月30号，提前报关需求造成去年1月出口的大幅上行。而今年春节接近2月下旬，提前报关需求并未反应在1月数据中，这造成了1月出口数据疲软。外围需求并未出现明显下行，日本和欧洲PMI较为稳定，美国PMI虽有下滑但是对美国出口增速并未显著下降（图1，图2），而另外一方面韩国1月出口增速表现相对平稳，这可以旁证外围需求基本稳定（图3）。

量价齐跌导致进口增速暴跌。1月进口增速暴跌一方面是由于大宗商品价格的继续下行，另外一方面是由于去年一季度大宗商品贸易融资的盛行推高了进口基数，主要原材料进口量同比出现了大幅下滑。例如铁矿、钢材、铜材进口数量均出现了10%-20%的负增长。同时进口增速暴跌中也有内需疲弱的原因，但是我们很难将两者清晰的区分开来。另外剔除对香港进出口后的增速变动不大，表明1月人民币贬值趋势造成的外汇套利交易对于进出口数据影响不大（图4）。

2月出口增速会回暖，建议合并两个月的数据一起判断。春节因素扰动将会导致2月的出口增速有所回暖，但是考虑到贸易融资导致的进口高基数仍在，2月的进口增速仍会大幅下滑。春节因素会导致单月数据出现较大的波动，需要合并两个月的数据后才能作出相对清晰的判断。