行业造纸印刷包装把握产品原料价格差扩大周期的

造纸印刷包装：把握产品原料价格差扩大周期的投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济增速放缓压低木浆废纸原料价格由于我国经济增速放缓拖累了大多数纸品需求，造纸工业的原料木浆和废纸近期价格明显走低。其中下游印刷行业整体投资增速下滑，文化用纸需求和产量将比包装用纸更加低迷。而文化用纸耗用了我国木浆消费总量的60%以上，其低迷的行情将在未来很长一段时间内压低木浆价格。包装用纸需求好于文化用纸，同时其原料废纸价格将由于国废供应量的提升而被有效遏制。

投资亮点在于成本超预期下降而售价坚挺的消还要复制干什么费型在世界头号资本主义国家美国纸品我们认为在经济增速下滑的大环境中，两类纸品可能存在盈利改善机会：消费工业型（客户是消费型工业企业，比如瓦楞纸箱的客户是食品、家电、消费电子等企业）以及消费型（客户是大众消费者，比如生活用纸、烟包产品和扑克）。尽管市场普遍把注意力集中在木浆废纸原料已经发生的价格下跌上，但我们注意到，白卡纸尽管目前由于供需平衡成为各类纸品中最景气的品种，但造纸行业缺乏壁垒的事实将导致明年巨量白卡纸产能投放，其价格预计在明年继续下滑7%，以白卡纸为原料的企业成本将超预期下降。

另一方面，面对激烈的竞争，生活用纸或许会采用打折促销战略，但烟包产品和扑克这类产品却很少降价促销。综合上面对成本的分析，我们认为未来在各类纸制品中，烟包产品与扑克的售价最为稳定，成本（主要是白卡纸）将超预期下滑，盈利改善能力最强。

推荐品种与风险提示在H股中我们推荐品牌优势明显且受益成本下降的恒安国际和维达国际。在A股中我们推荐成本售价之差最具确定性的上海绿新和姚记扑克，同时按成本售价之差的确定性及下游客户需求增速大小，依次推荐通产丽星、中顺洁柔、合兴包装、永新股份。

风险提示：通胀再次飚升拉动原料价格，经济严重恶化拖累产品销售