完善多层次资本市场须改股强债弱格局DG

应将发展债券市场作为完善多层次资本市场的一项重要任务

充分发挥债券市场支持经济社会发展的积极作用

债券市场不仅是实体经济重要的融资渠道，它对我国货币政策传导机制的完善、贷款利率市场化、系统性金融风险的防范、人民币国际化等一系列战略性目标和改革方略的实现都有非常重要的意义

12日至14日在北京举行的提出“要完善多层次资本市场”，要“发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险”。

专家指出，我国资本市场“股市强、债市弱”的格局亟待改善。应将发展债券市场作为完善多层次资本市场的一项重要任务，充分发挥债券市场支持经济社会发展的积极作用。

我券市场规模太小

近十几年来，随着股市的大发展，人们对资本市场关注的焦点总是在股票市场上：企业改制与股份有关，筹资则更倾向于也主要依赖于发行股票的方式，多数投资者也习惯并青睐于股权投资。甚至人们在谈论资本市场建设时，也常常是以股市建设取而代之。相比之下，作为资本市场有机组成部分的债券市场却甚少走进公众的视野。

交易商协会研究人员申世军指出，对成熟经济体而言，债券市场一般是经济规模的一倍以上甚至若干倍，在主要融资品种中，股票、国债、券的规模依次从小到大，呈金字塔结构，债券市场是资本市场融资的主体。但我国的资本市场却呈现出“股票市场大，债券市场小”的特征。

尽管近年来我国债市在市场规模、产品种类、机制创新、制度完善等方面都取得了快速的发展，但横向考察来看，其成长性不足的特征仍然明显。不仅与美国等发达经济体差距悬殊，在亚洲范围内也处于中下游水平。

亚洲开发银行数据显示，截至今年9月底，我国债券市场规模占GDP的比重仅为46%。同期日本超过200%，韩国和马来西亚也超过100%，新加坡和中国香港则超过70%。

(,)首席经济学家表示，我国股票市场发展已经相对成熟，完善多层次资本市场体系更重要的应该是发展债券市场。

债券市场份额应该增多

中央经济工作会议提出，明年经济工作要继续处理好保持经济平稳较快增长、调整经济结构、管理预期的关系，加快推进经济发展方式和经济结构调整。

一提扁平化大家就都去做申世军称，明年我国仍然需要处理好稳价格和稳增长的矛盾。虽然当前价格已进入下行区间，但考虑到粮食价格下降动力不足、新涨价因素难以回落以及翘尾因素影响，至少明年上半年的价格压力还是较为明显的，而同时对于实体经济的资金支持力度也不能减少，这就需要采取一种货币创造效应低且能满足实体经济有效需求的融资模式，而债券市场恰恰具有这一特征。

他指出，近年来，我国债券市场不仅取得了长足进展，更体现出愈来愈明显的“普惠式”特征，债券市场惠及整个实体经济的力度越来越大。以银行间债券市场为例，自2005年以来各类非金融企业债务融资工具的累积发行规模已经超过了5.4万亿元，且每实现1万亿元规模跨越的周期也越来越短。此外，受益于债券市场的行业范围越来越广，包括一直陷于融资难题的中小企业也从债券市场受益更大。

就在今年11月初，两期共计5.39亿元的区域集优票据正式发行，共惠及了山东潍坊和广东佛山的11家中小企业。

债券市场不仅是实体经济重要的融资渠道，它对我国货币政策传导机制的完善、贷款利率市场化、系统性金融风险的防范、人民币国际化等一系列战略性目标和改革方略的实现都有非常重要的意义。

多头监管抑制债券市场

连平指出，我国资本市场之所以呈现“股强债弱”的局面，一方面是因为我国资本市场发展的起步较晚，市场长期没有形成发债的理念。传统上，企业募集资金主要还是股本融资，借钱就主要是去银行。但另一方面，债券市场的多头监管以及各部门监管理念的不一致，很大程度上形成了抑制中国债券市场发展的一个主要原因。

我国债券市场长期以来存在多头监管的现象。在债券发行审批环节，主管国债和地方政府债券，指导下的银行间市场交易商协会主管、中票、短融、超短融、中小企业集合票据以及其他创新型品种，主管企业债，则主管。此外，等相关部委还对各自下辖机构的投资行为有严格的约束。此外，多头监管之下，监管叠加、监管真空与监管冲突等问题一直广受市场诟病。

连平表示，要更好地发挥债券市场支持经济社会发展的作用，需要积极推动市场的统一互联以及监管的统一。

发改委财政金融司司长徐林此前对表示，统一监管最重要的是要完善统一的监管规则，包括债券发行的标准和条件都应该统一。通过统一规则，压缩发债企业的监管套利空间。

徐林还指出，目前我国债券市场发展还存在过度监管的问题，对投资人的管制太严，机构要配置高风险投资品种，很多是受到限制的。

银行间市场交易商协会专家也认为，我国债务资本市场在市场化方向上已经取得明确进展，但制约市场发展的首要问题仍然是过度的行政管制。

专家呼吁，应从债务资本市场发展的客观规律和我国发展实践出发，加大市场化理念宣传和市场化机制建设，提升债务资本市场作

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