高考加油德邦证券秋季收获的季节魏家

德邦证券：秋季 收获的季节 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美国消费回暖助推复苏加速。

美国通胀稳定，就业改善，消费增长强劲，房地产偏弱，经济复苏整体继续向好。8月份CPI同比上涨1.7%，跌至美联储目标值2%以下。美国就业市场继续改善，8月新增就业14.2万人，就业人数已达到危机前的水平，持续改善的就业市场带动消费需求大幅回升，8月零售环比增0.58%，同比增长5.0%，相比上月增0.8个百分点，9月消费信心回升至84.6，预示9月消费将进一步回升。8月新屋开工环比降14.4%至95.6万套，营建许可环比降5.58%至99.8万套，说明美国房地产市场仍不够强劲。美联储会议QE10月退出尘埃落定，加息时点预计15年6月之后。我们维持美国经济处于上行趋势的判断，支撑美股中期方向继续向上，美元继续看好。

国内经济面临下滑压力，政策有望加码。

8月工业增加值大幅降至6.9%，远低于市场预期，是2009年以来的最低水平，预计三季度GDP增速降至7%左右。8经船检专家现场勘验月内、外需全面回落，三驾马车消费和出口小幅回落，投资回落幅度较大拖累经济下行。投资中基建投资增速受制于稳增长效应减弱而下滑，房地产销售持续负增长拖累房地产投资增速，制造业投资受去产能和去杠杆使得制造业投资增速持续低迷。从中观数据来看，上中下游增速全面回落，发电量增速下降-2.2%，水泥和钢铁量和价均双双下跌。下游汽车产量增速降至2.2%。8月经济数据全面回落，完成全年7.5%左右目标有难度，后期政策有望加码。

流动性偏松，四季度利率有望加速下行。

8月社会融资规模累计增长持续7个月负增长，货币供应量M1、M2也是下滑，一方面是美国退出QE，热钱持续流出，流动性压力凸显。另一方面是经济差，居民消费和企业投资意愿降低。面对经济增长下行压力，央行自今年二季度以来持续定向宽松政策，央行5000亿的SLF和正回购利率的两次下调，标志着货币政策宽松的信号。而三季度经济下滑压力较大，我们认为定向宽松政策有望加码。在政策宽松的预期下，9月资金利率出现下行，9月银行间7天回购利率 . %，1年期和10年期国债收益率分别为 .75%和4.01%。9月利率债二级市场收益率呈现双双下行，长端利率跌幅更一些。管理层持续降低社会融资成本的宏观政策导向下，叠加经济数据低于预期的影响，基本面继续支撑债市，利率再次步入下行通道。

企业盈利回落，估值水平难以大幅提升。

上半年企精力多的话举行讲课和相关活动。而且学生也很需要谈恋爱的吧业盈利增速为9.5%，相比去年末大幅下滑，主要受经济增速放缓影响，预计2014年企业盈利增速为8.9%，净资产收益率12%，二季度之后基本走平。目前上证综指PE9.8倍，年底前有望提升至10.5倍。A股估值低于全球，同时也处于历史低位，远低于5年均值的15倍，经济差企业盈利回落制约估值水平的大幅提升，而流动性宽松，资金利率的下行支撑估值提升，我们认为上证综指的估值依然处于底部区域，安全边际较高。