电力行业盈利持续改善改革预期不断加强

电力行业:盈利持续改善 改革预期不断加强

核心观点:

供需趋于平衡,利用小时、煤价波动区间将收窄

伴随宏观经济增速中枢下移和工业为主的第二产业加速产能淘汰、结构转型,全社会电力需求增速中枢将下移,我们预计全年用电量增速为5..5%;电源供给方面,我们预计2014年电源装机增速将达到%,超出用电量增速个百分点;其中火电装机增速仍将低于此增速。受制于电力等重工业用煤需求增速的下滑和煤炭行业新增产能的高位投放,动力煤供需格局格局进一步宽松,我们预计动力煤价格仍将保持低位震荡。

盈利有望持续改善,且长期稳定盈利能力可期

我们对火电行业盈利做以敏感性测算,在利用小时、煤价、电价分别变动250小时、10元、0.01元/kwh时,对应行业盈利将变动16.7%、23%、11.1%。假设2014年电价下调0.014元/kwh,同时煤价同比下跌10%,火电行业盈利将增长至2113亿元,同比增长20%。特别需要指出的是,火电板块这一轮盈利改善区别于过去10年间的盈利大幅波动的情形:煤价、利用小时趋于稳定(波动区间减小),电价预期经历一次下调后也将趋于稳定,则火电板块盈利有望将持续改善,且长期稳定盈利水平可期。

国企改革+反腐,建议紧密关注行业改革步伐

国家正将大力度推动电力板块体制改革、国企改革和反腐力度,制约行业发展的体制问题或将不断得到解决或改良,如直供电、输配分离、煤电外送基地建设等都将加速推进。电力行业改革推进加速,有利于提高发电企业的经营积极性,特别是利好行业龙头企业的发展壮大。

低PB、高分红、高ROE,建议重点关注行业龙头

目前主流电力公司PB在1..4倍,分红率在%,ROE在%,且长期稳定盈利可期。建议重点关注确定性高成长的国投电力;低PB、高分红率、高ROE的火电龙头,如华电国际、华能国际。建议密切关注煤电联动进展、电力行业改革进展。

风险提示

电价大幅下调;大规模经济刺激政策出台导致行业供需格局改变;