行业金融喧嚣后迎来平静休整中酝酿提高

金融：喧嚣后迎来平静 休整中酝酿提高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2009是天量信贷年，2010是巨额再融资年，2011是严打融资平台年，2012将是平静、消化、提高之年。

平静的是息差和利润增速。预计息差水平上半年基本平稳，第三或四季度开始缓慢下行。利润增速逐季度回落，上市银行全年平均17.65%。

既然不曾因息差上升而涨，就无所谓因息差回落而跌。即便2012年息差进入下降通道、利润增速回落至17%，低至8倍的PE仍相当安全。

消化的是平台贷款风险、资本监管压力、利率市场化预期。

1）平台贷款，规模已查清、增速已遏制、风险得到控制。中央政府不会永远“唱黑脸”，将允许地方“以时间换空间”。地方政府10万亿的年收入水平将保持15%以上增速，自行消化债务的能力充足。短期内，若2012年到期债务展期比例达到79.5%以上，违约率将接近0%。

2）资本监管新标准接近定稿，对银行估值的负面压力即将成为“完成时”。预计2012年将有 至4家上市银行合计再融资约1050亿，这是所有上市公司都会进行的正常“增资扩产”，不再影响中长期估值。

）利率市场化方面，2011年蓬勃发展的理财产品演习了利率市场化。

结果表明，我国经济对融资服务的需求仍大于金融机构的供给能力，利率市场化不能改变上述供需差距，因此也不会影响银行业的“毛利率”。

卸下包袱，轻装上阵。平台贷款、资本趋严、利率市场化，前两个包袱将在2012年内基本卸下，后者也将大为减轻。一旦新周期开始，银行股将轻装上阵，重新成为强周期性投资品种。

提高取决于各银行差异化的深耕。行业进入平静阶段后，培养差异化的优势领域，将成为银行竞争的重要方向。在理财产品等领域深耕的银行有望在资金获取能力上与同业拉开差距；在中小企业、零售领域深耕的银行有望在资产收益率上与同业拉开差距。

投资策略：推测2012年银行板块将主要是波段行情，向上的天花板是息差回落的预期，向下的地板是低估值的安全性。一、二季度，市场对放松政策推出进度的预期很可能在乐观和悲观之间摆动，制造出窄幅波动行情；三季度，前两季以加强对知识产权工作的研究、应对与宣传度累积增加的流动性将逐步显出效果，若银行资产质量仍然稳定，估值修复发生的确定性将更高；四季度，新一届政府的新政策或带来新增长点，对新周期的预期将为板块带来向上动力。

推荐：招商银行、民生并给出了9/10的高分。银行、华夏银行，同时关注：南京银行、建设银行。

风险提示：经济下滑超预期，“硬着陆”导致银行资产质量恶化超预期。