国信证券基本面支撑美元走强源泉

并共同会见中外。国信证券：基本面支撑美元走强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本面支撑美元走强1.结论与投资建议2010年Q1欧美库存重建推动全球经济增长达到阶段性高点，然而需求恢复慢于库存增长，Q2-Q3欧美经济又经历二次去库存的冲击，不过整体经济内生性增长动力仍持续，Q4全球经济再度企稳，二次探底的预期基本消除。2011年美国经济将逐步向上，不过经济增速高于潜在水平要到下半年；债务危机对于欧洲经济增长的负面冲击仍将延续，发达国家经济将呈现“美强欧弱”的格局。

2.关键逻辑与核心假设私人消费和固定资产投资将成为2011年美国经济增长的主要引擎！而消费对于欧元区GDP的拉动将主要体现在2011H2，投资增速仍疲弱。美国经济基本面：

1）就业市场：就业的恢复对于实际消费支出的回升至关重要！我们认为美国就业市场将持续改善，非农就业人口的增长比失业率的变化更能准确反映美国经济基本面的改善幅度！在就业复苏的初期劳动参与率的上升阻碍失业率的下降，这是就业市场复苏途中的正常现象。只有当就业增长达到一定规模之后，才能有效降低失业率水平。分行业看，制造业决定就业周期，服务业决定就业规模，未来服务业扩张有望带动就业大幅增长。失业率是美联储等政策制定者关注的主要经济指标，它对货币政策走向的意义不可忽视。

2）房地产：单户营建许可更能准确反映房地产市场基本面。单户营建许可自6月份起环比增速持续回升，同比增速也在月份出现了筑底回升迹象，目前整体房地产供给方面趋于稳定。房屋销量在税收优惠退出后也有所企稳，未来走势将是国内需求以及CPI走势的关键变量。房地产市场的好转也将通过财富效应等增加个人非工资收入，进一步促进实际消费支出增长。预计2011年下半年房地产周期对经济推动效应将更显著！3）通胀：CPI构成中，居住成本权重最大，约占整体指数的43%，其自08年7月以来持续下跌，是拖累整体CPI下行的主要原因。未来居住价格很可能随着地产市场的企稳而出现回升，但短期内通胀大幅走高的概率较低，估计这一时点最早会出现在2011年下半年，上半年CPI将更多的是温和上涨。

3.与市场有别的看法美联储货币政策观点和经济体基本面的相对变化是判断美元走势的两个核心变量。鉴于对明年美国经济逐步向上的判断，我们认为，2011年美元指数趋势性走强将是大概率事件！11月初美联储如期实施QE2政策，至此市场对美联储再度宽松的预期已基本兑现，其对美元走势的影响将弱化。美元指数走势将更多的反映美国经济基本面相对于欧日经济体的强弱变化。11月5日以来美元指数的走强更多是基本面驱动的反弹行情。虽然2011年世界经济“美强欧弱”的格局不足以引发美元指数的趋势性反转，但美国经济基本面向好可能导致的美联储政策态度的转变却可能根本扭转市场弱势美元的预期。也就是说，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！从中长期来看，欧洲主要国家在推行财政紧缩方面进展迟缓，未来经济强于美国的局面很难出现。