中信建投金融去杠杆中的宏观对冲策略DG

中信建投：金融去杠杆中的宏观对冲策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

金融去杠杆是年中国经济去杠杆的核心工作。深入分析金融去杠杆过程，分析其中的投资策略是当前的重要工作。

（一）改进LM曲线本文采用“贷款创造存款”观点，重新构建了LM曲线，结果发现：影响货币创造的因素不仅仅是基础货币和货币乘数，还包括商业银行体系的资本金和资产的风险加强权重、信贷规模上限的多种监管约束。中国的影子银行主要是围绕着银行体系规避资本金约束、贷款规模约束产生的，实际是银行的影子。这些影子银行的活动实现了货币创造，改变了改进的LM曲线的函数规则。那么，金融去杠杆实际上就是使得改进的LM曲线函数规则恢复的过程。

（二）银行影子规模及其结构的测算银行影子的规模测算：中国银行的影子扩张大约分为3个阶段：第一，2006年-2008年之间银行影子创造的货币是保持平稳的，规模从5.5万亿上涨到8万亿左右，银行影子创造出的货币占比从17%下降到11%。第二，2009年-2013年从8万亿的规模飙升到30万亿，银行影子创造的货币占比达到了19%。第三，从2014年-2017年，银行影子规模从30万亿进一步攀升到60万亿，创造的货币占比达到了30%。银行的影子为银行体系节约了4%-5%的资本金，扩大了货币供给。

不合意银行影子的结构测算：银行间的影子银行主要集中在未贴现承兑汇票、委托贷款和表外理财。2017年底，这三部分需要去除的规模大约为4.4万亿、14万亿和22.17万亿。非银金融体系的影子银行主要是银信合作产生的不合意信托贷款6.17万亿、银证合作产生的不合意券商资管计划14.03万亿和银基合作产生的基金专户等产品的4.47万亿。因此，2017年底不合意的影子银行规模为43.07万亿，约占整个影子银行体系的75%。

郎溪县委组织部发文称：经县委常委会议研究决定（三）金融去杠杆过程中的投资策略金融体系去杠杆的仍然属于去杠杆总体工作的一部分，因此，大类资产配置策略是债券>股票>商品，利率债最优。行业配置策略是成长>消费>金融地产>周期。

根据改进的LM曲线，当且仅当资本金约束降低的时候，经济体系和金融体系才会迎来反弹。中央银行如果不断的降低准备金只会形成银行体系的基础货币供给，国债市场得到持续的支持，而经济和股票市场继续低迷。从这个角度来看，2018年7月20日两项新规在资本约束方面有一定程度的放松，2018年7月下旬市场将迎来一段反弹。