化工油价回暖荐股覆盖

化工：油价回暖 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

油服行业属于后周期。原油价格上涨传导到油服行业变化，其逻辑链条较长：首先是油价上涨，油价达到油公司的盈亏平衡点之后，油公司提升资本支出计划，资本支出释放之后油服公司开始拿到订单，油公司向油服行业传导过程一般时长大概在半年到一年左右，而最终体现到油服公司的业绩改善，将滞后于油价一至两年，但股价表现一般会先于业绩改善。

原油市场走向再平衡，油价中枢逐步上移。国际原油价格2014年开始下跌，首先是由于页岩气技术突破带来美国页岩油产量的迅速增长，使得市场出现供应过剩、油价下跌，随后由于OPEC等国家追求市场份额持续扩产，延长了油价的低迷期。Brent原油期货价在16年均价创下45美元的历史低位，16年12月OPEC和俄罗斯达成了历史性的减产协议，原油价格开始回升，17Q2因为减产效果被页岩油抵消，油价一度回落，但17Q 开始在石油需求的强劲带动下，全球原油库存下降的趋势逐步得到了确认，到17年12月OPEC再次延长减产计划至18年底，同时北美页岩油钻机增速放缓，我们认为原油市场当前正走向再平衡的阶段，油价波动中枢将逐渐上移，18年有望在去年55美金的基础上上涨5到10美金。

就跟5年前的超市一样 全球上游油气投资17年表现分化，18年有望回升。油服行业需求端来自油公司，低油价直接影响其收入和利润，从14年起的油价下跌导致15年开始油公司大幅削减上游勘探开发支出，国内外油服市场的规模因此从15年开始呈现断崖式地下跌，并在16年进一步下滑，全球油服市场规模缩减至14年高峰时期的一半。17年油公司在资本支出的决策上仍然偏谨慎，油服市场陆地复苏优先于海洋，根据IHS等第三方数据显示，全球上游总体勘探开发资本支出在17年恢复上涨，而海上勘探开发支出规模17年继续下降。分地区来看，北美复苏领先于全球其他地方。17Q4以来Brent油价站上60美元以上，屡次突破两年多以来的新高，并于18年1月15日突破70美元/桶，我们认为在油公司17年收入和利润得到改善的情况下，油价如果稳定在60美金以上，后续资本支出将提升。

油服行业经历三年洗礼，迎来经营拐点。对于油服公司来说，由于油价传导的时滞性，15年开始出现业绩下滑，16年服务行业开始出现亏损，17年开始工程类公司出现亏损，但随着资本支出增加，17年国内油服公司虽然整体订单量有所回升，但受油公司成本控制的影响，合同价格并未明显提升，国内外油服龙头已经开始逐步减亏和扭亏，另有部分企业在海外取得突破，实现了订单和业绩提升，资产负债表修复，我们认为油服行业已经经历过最困难的时期，首先体现在订单量复苏，后续工作量回升到一定阶段之后还会迎来价格的弹性，油服类的公司业绩逐步改善。

投资建议与标的推荐。虽然17年部分油服公司业绩已经好转，但2017年全年股价基本单边下跌，目前处于股价底部，PB估值也处于历史底部，投资主线包括1)订单明显回升的公司以及业绩有望反转的行业龙头；2)海外市场潜力较大的公司，如中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普、通源石油等。

风险提示：原油价格大幅下跌，油公司资本支出不及预期，油服行业价格回升不及预期