众信旅游国内领先的出境旅游服务商蹭飞

众信旅游是中国最大的出境游运营商之一，主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务。公司坚持“批发零售一体、线上线下结合”的发展战略，建立了基本覆盖全国的旅行社代理商络，公司旗下众信旅游作为专业的旅行服务电子商务站，为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。公司现有股本5100万股，按照新发股份406.36万股计算，预计公司发行后总股本为5506万股。我们预计公司年全面摊薄每股收益1.59元、2.03元和2.62元，三年净利润复合增长率为28.4%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值，我们基于倍2013年全面摊薄每股收益，给予目标价区间39..7元。建议发行价区间为元，对应2013年全面摊薄每股收益倍。

支撑评级的要点出境游龙头叠加细分市场高景气度：作为A股上市第一家民营旅行社，公司专注于出境游批发与零售业务、拓展了商务会奖旅游等业务。公司出境游批发代理商超过2000家（包括线上以及线下），线下零售终端36家门店（北京34家、天津2家）。近三年中国出境游人次保持20%的增长率(2012年全年达到8318万人次)，公司将持续受益于出境游细分市场高景气度，未来3年收入和利润有望维持30%左右的复合增长率。

批发零售一体，线上线下结合：公司以出境游批发起步，逐渐拓展至出境游零售、商务会奖等业务，战略转型稳健而不失灵活，管理团队稳定且执行力强。公司将坚持“批发零售一体，线上线下结合”的战略，有望在旅游产业链上下游以及O2O等领域持续战略扩张与延伸。

行业集中度低，定价权有望提升：根据公司年上半年经营数据，公司出境游批发业务前五名客户收入合计占比在%之间，下游B2B渠道商非常分散。随着《旅游法》的出台，中小旅行社的市场空间和利润空间受到进一步压缩，未来整个旅行社市场的资源和渠道将加速向龙头聚集。众信旅游有望借上市以及市场整合的东风，加强渠道和资源渗透，提升对于广大批发代理商的定价权。

评级面临的主要风险旅游系统性风险；商务会奖业务单一客户集中度较高。

End If估值预计公司年全面摊薄每股收益1.59元、2.03元和2.62元。基于倍2013年全面摊薄每股收益，给予目标价区间39..7元。