高考加油国信证券人民币汇改提速魏家

国信证券：人民币汇改提速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民币汇率波动幅度扩大3月15日，中国人民银行发布公告称，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，标志着汇率改革再次提速。上一次人民币汇率波幅调整是2012的4月16日，波动幅度由千分之一扩大到百分之一。

首先，这次扩大人民币汇率浮动幅度并不意外。无论是前期监管层反复强调减少央行干预，增加市场力量决定汇率，还是2月份人民币汇率在央行引导下出现的快贬快升，市场都及时捕捉到并解读成央行为进一步汇改做准备。

其次，人民币汇率波幅扩大并不意味着央行退出干预。央行作为就好比你拿钱给别人帮你赌博”人民币汇市上最大交易方，仍然可以通过操控中间价引导汇率。但汇率波幅扩大会减少央行的汇率干预成本，为货币政策预留更多的空间。当前人民币汇率升值趋势减缓，双边波动迹象明显。2013年至今，即期汇率收盘价的波动幅度仅为3.2%，这也就意味着，如果合理设立中间价，在2%的波动幅度内，央行在绝大部分时间里都可以不用出手。这将减少央行频繁的国内流动性对冲和平滑，也有利于汇率形成机制更加市场化。央行发言人也提及“进一步发挥市场汇率是由于中韩拒绝了安倍在2013年底前访问两国的请求的作用，央行基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度”。这也是未来人民币汇改的主要方向。

再次，汇率波动增加会提高套利风险，抑制热钱流入。长期以来，小幅慢步的人民币升值节奏，促成了稳定的升值预期，再加上国内外较高的利差，为套利资金提供了风险极低的套利机会。而汇率双向波动有助于增加套利风险，抑制热钱流入。

最后，中长期来看，扩大波动幅度并不能改变汇率走势。汇率本质上是由两国生产率相对强弱决定的，经常项目和资本项目的顺差或者逆差只是生产率差距的一种表现。我们仍然认为，当前中美经济周期切换刚刚开始，人民币汇率贬值的时机仍然未到。

开年经济数据低于预期，但刺激政策暂时无期月经济数据发布均低于预期。固定资产投资增速回落至17.9%。其中房地产投资增速落至20%以下，但未出现加速下滑迹象。工业增加值同比实际增长8.6%。受环境治理和清理过剩产能影响，水泥、煤炭和焦炭等工业品原料同比增长疲软。社会消费品零售总额同比名义增长11.8%，去年低基数下今年增速仍然较低，“三公”消费抑制政策趋紧效果彰显。低迷数据确认了经济下滑趋势，此时政府是否会再次祭出刺激政策成为市场关心的焦点。

我们认为短期内还看不到政府出台进一步刺激政策的依据和意向。有两个原因：

首先近期数据很难排除季节性因素的干扰。政府需要更多数据来确认经济趋势。

其次，政府对经济下滑的容忍度在提高。克强总理在会上强调，就业是增长的底线，稳增长的目的是为了保就业。当前中国服务业快速发展会吸收大量劳动力人口，增长下滑但就业稳定的情况是更可能出现的，这也就意味着政府能够容忍的经济增速底线会进一步被拓宽。同时今年财政和货币政策空间有限，很难再现大干快上基建项目，大开流动性总闸门的“运动式调控”。