行业联合证券海外市场动荡与2008年的不同

联合证券：海外市场动荡 与2008年的不同 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月上旬以来，海外股票和商品市场大幅下挫，两周以来股票市场调整幅度堪比2008的雷曼破产，但我们认为本次海外市场动荡亦与2008有所区别，金融市场受到冲击或有限，但经济调整的时间将更长，而过程亦更痛苦。

总体来看，近期市场动荡与2008年的金融危机相比，有三方面区别：资产价格波动对金融机构的冲击强度；实体经济调整的幅度和时间长度；应对危机的货币、财政政策使用空间。

第一，我们认为由于资产性质不同，对于金融机构冲击和影响存在差异。从基础资产(underlyingasset)来看，08年金融危机大多为风险资产、如房地产、股票。本次金融动荡的源头在于原先无风险资产国债。由于投资者对债务人无法还债的预期将长期存在，这会导致欧债、包括美国主权债务评级下调的影响长期化。国债需要展期时，市场利率短期波动亦难避免，这在欧洲市场表现明显。

第二，从实体经济调整来看，我们认为与08、09年的V型不同，未来欧美经济的复苏将类似U型，经济处于1—2%的低增长会维持更长时间。

第三，从政策空间看，相比08年发达国家可做的已经十分有限，无论是财政还是货币。由于政策空间有限，未来“经济放缓—市场利率上行—赤字率攀升—债务率无法维持”的负反馈可能发生，对于欧洲尤其如此。

短期看，我们认为美债风波引发的金融市场的大幅动荡或暂缓，未来对市场的冲击将来自对经济增速预期调整，欧洲、尤其是德国、法国经济将是最值得关注的：一方面市场对其经济增速预期过高，因欧元汇率强势、新兴市场需求走弱，德国、法国的经济放缓难以避免；另一方面，从金融市场看，投资者似乎已并不不会对其他国家的导弹发射品头论足。美国军方通常也乐于公布类似信息。在官方渠道方面再区分边缘国和核心国，因希腊如出现债务违约，整个欧元区金融机构受到的冲击难免。因此金融市场的风险点将聚焦欧洲。

从海外股票市场来看，长债利率将长期走升，经济放缓和金融市场的不稳定，亦将增加投资者要求的风险溢价，这将与1970s滞胀期间相似；另一方面，从盈利增长来看，无论是而目前北京有两万辆公交车新兴市场，还是本国经济增长均很难出现向上的超预期。

我们认为海外、尤其是发达国家股市将出现长期调整。