有色金属铜价及双轮驱动铜企计划

有色金属：201 铜价及TC RC双轮驱动 铜企盈利有望提升 买入江铜（A） 201 - 类别： 机构： 研究员：

这些古建都将用于展陈 [摘要]

全球工业回暖推动铜需求增长；铜价及TC/RC回升改善铜企盈利201 年全球工业回暖带动铜需求增长。高盛全球经济、商品和策略团队预计201 年全球经济增速将从2012年的 .1%提高到 . %。201 年中国房地产销售的增长将带动家电等行业对铜需求的拉动；以及中国以外地区需求（美国房地产和其它新兴国家）的温和反弹，在201 年底之前有望对全球铜消费带来支撑。

我们预计201 年全球铜消费增长 .8%，其中中国铜消费增速为7%。

需求增长及宽松货币政策推动201 年铜价上涨。201 年铜需求增长对铜价形成支撑外，我们认为全球各国纷纷采取的货币宽松政策将成为铜价的另一支撑因素。我们预计201 年铜价相比2012年上涨6. %至8,458美元/吨。但是，我们全球大宗商品团队预计2014年由于供给的增长及需求回落，铜价将下降至7250美元/吨。

TC/RC回升及沪伦铜价差缩窄对中国铜企盈利更为利好。中国铜企的冶炼业务收入占比较大，我们预计201 年对冶炼业务盈利影响较大的铜加工费（TC/RC）回升，及沪伦铜价差缩窄都将改善中国铜企的盈利能力。

投资观点：上调江铜(A)至买入，恢复覆盖铜陵为中性，卖出云铜江铜(A)：我们A股铜企中的首选。相比于铜陵有色和云南铜业，我们更看好江铜，基于：1）铜精矿自给率在A股铜企中领先；2）相对更有竞争力的铜生产成本。我们认为江铜将更受益于201 年铜价走高。我们将江西铜业A股评级从中性上调至买入，基于Director’sCut的12个月目标价格为29. 0元，上升空间19%。关于江铜的具体情况，请查阅201 年1月25日发表的春节后库存回补将推动价格进一步上涨；看好水泥和铜。

铜陵有色：201 铜加工费上涨的最大受益者。公司201 年除了享受铜价上涨对业绩的提升外，进口铜精矿依存度较大的特点使得公司在铜加工费回升和沪伦铜价差缩窄时更为受益。我们恢复覆盖铜陵有色给予中性评级，基于Director’sCut的12个月目标价为16.51元，对应当前股价有1 %的下行空间。

云南铜业：盈利增长空间有限。云南铜业在2012年前三季度出现亏损，我们认为201 -2014年仍将面临成本上行压力，盈利改善空间有限。我们基于Director’sCut的12个月目标价为8. 0元，下行空间45.4%，给予卖出评级。

主要风险：

下行风险：铜价回落或沪伦铜价差进一步扩大影响公司盈利。上行风险：中国政府采取大规模刺激经济的政策。