有色金属年供给呈现偏紧格局了

有色金属：2019年供给呈现偏紧格局 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■2019年以来，铜精矿供应趋紧。一是2019年新增大型铜矿项目较少。我们的统计数据表明，2019年铜矿新增量合计约68万吨。其中，主要以铜精矿增产为主，约增47万吨；湿法铜为辅，约增20万吨。二是国际大型铜企纷纷下调2019年铜矿产量预期。我们以全球前1 家大型铜企为样本，该样本2018年铜矿产量全球占比56%，具备一定代表性。观察2019年各大企业的产量指引，除Glencore、Antofagasta2019年产量相对平稳，预计各有 %-9%的增长，其他企业纷纷下调2019年产量预期。一是因为矿石品位逐步下滑，二是实施部分基建工程，影响正常生产。三是2019年以来冶炼加工费持续下行，印证2019年全球铜矿供应收紧趋势。国内现货铜冶炼加工费从2018年12月达到阶段性高点9 美元/干吨，2019年1月、2月分别降至88.5美元/干吨和79.5美元/干吨，降幅为15%。此外，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于三月底确定第二季度铜精矿TC/RC最低标准为每吨7 美元，与第一季度的每吨92美元相比，下调逾20%，也预示2季度全球铜矿供应继续收紧。

■2019年或达冶炼产能投产高峰，但加工费下降压制产能投放积极性。据我们统计，2017～2020年国内共有200万吨左右铜粗炼和精炼产能计划投产，预计2019年或达到投产高峰，投产约92万吨。但考虑到铜矿供应趋紧，加工费预计下行，或影响冶炼投建积极性，实际释放量或低于理论值。另外，2019上半年国内冶炼厂密集检修，或阶段性抽紧精铜供给。2019年国内冶炼厂密集检修或影响国内精铜供应约12万吨，检修集中于上半年，二季度检修力度较大。

■废七类铜进口禁令抽紧供应，但废六类替代效应一定程度上降低其影响。2018年国内废铜进口实物量下降 2%，但由于六类废铜对七类废铜的替代，国内废铜总进口金属量仅降低10万吨，同比下降7%。2019年废七类铜进口将全面禁止，但考虑到废六类替代效应可能增强，这将一定程度上降低废七类进口禁令对实际废铜供应抽紧的影响。

■库存消费比已显著下降，铜价对供需边际变化敏感性增强。截至2019年4月6日，全球主要交易所铜库存总计49万吨，国内保税区库存总计67万吨，处于历史中等水平。我们的测算表明，2015年至今，交易所库存可用天数平均值为7.84天，而目前交易所库存可用天数刚刚从2019年初5天左右的水平恢复至6.4天，处于历史偏低水平，这意味着铜价对供需边际变化的敏感性系统性增强。

此收购活动目前还未得到官方证实 ■2019年全球铜供应整体偏紧，年全球铜供需趋紧的态势仍将延续。

我们的测算表明，2019年全球铜矿供给约为2,100万吨，同比增速约1. 8%，相比于2018铜矿供给增速2.1%，2019年铜矿供给增速明显下行。展望未来，我们预计2019~2021年全球铜矿供给、精炼铜供给及需求复合增速分别为2.1%、1.8%和2. %，全球铜供需平衡分别为11、-7、-18万吨，铜供需逐步抽紧的格局仍将持续。综合以上分析，考虑到未来三年全球铜矿供应增速整体处于低位，且2019年铜矿供应尤其偏紧，铜加工费明显下行；再加上2019年初以来全球央行货币宽松渐成趋势，需求侧稳增长政策逐步发力，铜价下行风险降低，铜价中枢有望进一步提升。

■风险提示：1）全球铜矿产量超预期；2）全球经济增速低于预期。 ）美联储货币政策宽松不及预期。