有色金属年全球采矿业要素逢低买入覆盖

每刷新一次宠物淡 有色金属：2010年全球采矿业要素 逢低买入 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逢低买入10年上半年先行指标势头有所减缓，但实际需求强劲自2009年 月股市强劲出现反弹以来，2010年的策略选择更为复杂。增速正在放缓，而中国的建筑增长和美国的先行指标也已见顶。我们仍然认为，受到出乎意料的补库存的支持，实际需求的加速将对大宗商品和矿业股构成支撑。

资源竞争与地区性需求将出人意料资源缺乏应对采矿资产的投资兴趣和价值构成支撑。亚洲的资源竞争很可能会带来中国、印度和韩国的更多收购——并促发资产交易、并购和资本支出的增加。地区性的材料需求“热点”，受到能源和资源投资的推动，应大大出人意料。

风险在于通胀和中国的紧缩政策通胀预期可能会抑制刚刚露头的资源周期；市场会关注全球债券市场的任何初期迹象。在潜在的紧缩政策面前，当前中国高速增长和材料投资兴趣的可持续性仍构成另一个主要风险。中国的建筑业走势对于采矿业至关重要。

个股推荐——Xstrata、BHP、Vedanta和KazakhmysXstrata具有较高的杠杆率，必和必拓则具有高质量的增长。Vedanta和Kazakhmys是我们的首选欧洲矿业股，具有极高的增长潜力。全球范围内，我们看好Freeport、NorilskNickel、中国神华和KinrossGold。我们最不看好的个股是规模较小、汇率和成本受到限制的公司。

2010年采矿业的战略推动力自2009年 月的强劲反弹以来，2010年的采矿和金属策略选择更为复杂。趋势出现明显放缓，其中ISM和中国的建筑增长等主要因素开始趋稳（如果尚未从基数效应带来的峰值跌落的话）。中国以及全球债券市场出现紧缩的初期迹象正在加大回撤压力。

我们仍然认为全球局面具有支持性，原因是中国的绝对需求强势、补库存的增长（作为另一项需求来源）以及持续的供需不均衡。其他与需求热点以及资源竞争有关的特定因素应继续在2010年为金属和采矿业提供长期和强劲的支持。

无论如何，似乎交易表现将取决于事件和季节性因素以及对风险的看法。表1对主要的行业推动力做出概括，列出了2010年全年的数据参照点、风险及其权重。总体而言，我们仍然超配全球采矿业，同时也注意到10年下半年的风险上升。

表1:金属和采矿业的主要策略性推动力概要推动力主要数据点趋势升幅下行风险10年上半年10年下半年主要说明宏观先行指标ISM订单/库存比率趋势依然向好高于60在大幅上升后，存在回落可能性正面中性工业产量同比增幅落后ISM6个月债券收益率，利率向上美国10年期国债收益率低于4%债券波动性与利率提前上升中性负面风险偏好过大，与市场预期相反的“卖出”评级实体指标美国新屋开工/许可从低位上升2010年的潜在需求有助于超预期指标可能会在更长时间内受到压制正面正面随着不同年龄的需求可能会超预期油价走强中国及其他地区与天气相关的涨价储备充裕限制价格的上涨正面中性可能会随着中国的柴油需求而上涨中国的材料消费建设活动指数增长见顶历史最高水平基数效应带来迅速回落正面负面增长率见顶贷款增长2009年见顶2010年仍较强，在7.5万亿元人民币政府采取紧缩措施的步伐快于预期中性负面强劲，但趋于下降补库存ISM库存上升有证据表明补库存活动正在增加对获取信贷能力的担忧正面正面上行意外占主导伦敦金属交易所库存正在企稳10年2季度的降低可能出乎意料库存水平仍然高企，可能令人担忧正面正面很可能出现意外下降需求热点能源收入投资骤升钢材/金属需求上升政治骚动可能会限制潜力正面正面强劲的持续性主题材料/电力短缺南非的电价 年来一直都在上涨供应短缺给供需状况带来意外对全球增长存在负面影响正面正面能源成本将增长亚洲资源竞争中国的投资投资骤升价格大幅上升与竞争相关的政治冲突正面正面对资产长期走势构成支撑